酒鬼酒：新的征程，内参闪耀，高增可期_25页_2mb

酒鬼酒（000799）首次覆盖报告总结

核心内容

酒鬼酒作为馥郁香型白酒的龙头企业，自1997年上市以来经历了多次变革与挑战，最终在2015年中粮全面入主后开启成长新周期。当前公司正通过结构高端化、渠道变革和市场拓展三大核心驱动力推动业绩增长，并致力于打造“中国文化白酒第一品牌”。

主要观点

• 战略调整：公司自2018年起进行组织架构、产品线、渠道和市场策略的全面优化，聚焦“内参为核，酒鬼为翼”，精简SKU，提升品牌价值和市场影响力。
• 品牌重塑：酒鬼酒确立“文化酒鬼”品牌战略，强调文化底蕴和品类优势，助力其向高端白酒市场迈进。
• 渠道变革：内参销售公司独立运作，推动厂商关系向利益协同转变，强化经销商激励与市场拓展。
• 市场拓展：公司聚焦湖南本地市场，同时加速省外扩张，目标实现全国化布局。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为25.46亿、33.52亿，归母净利润分别为6.99亿、9.70亿，净利率有望持续提升。
• 估值：参考可比公司2021年平均PE为63x，结合公司高成长性，给予酒鬼酒2021年93xPE估值，目标价199.95元，首次覆盖评级为“增持”。

关键信息

公司发展历史

• 1956年：吉首酒厂成立，为酒鬼酒的前身。
• 1997年：酒鬼酒股份有限公司成立并上市。
• 2015年：中粮全面入主，公司管理趋于规范化和精细化。
• 2018年：组织架构重建，成立内参销售公司，推动品牌独立运作。

产品结构优化

• 内参系列：定位高端，2020年营收占比达38.67%，毛利率高达89.9%。
• 酒鬼系列：定位次高端，2020年营收占比达50.17%，毛利率稳定在80%左右。
• 湘泉系列：定位中低端，2020年营收占比9.2%，毛利率43.0%。
• 其他系列：非重点发展业务，毛利率相对较低。

渠道变革

• 内参销售公司独立运作，推动厂商关系由买卖交易向利益协同转变。
• 依托中粮资源，经销商网络扩大，渠道建设与市场运作显著提升。
• 专卖店建设加速，目标2021年突破千家。

市场拓展

• 湖南市场：白酒消费集中度较低，酒鬼酒有望提升市占率。
• 省外市场：重点布局广东、京津冀、河南、河北及山东地区，推动全国化进程。

盈利预测与估值

毛利率预测

费用率预测

风险提示

• 食品安全：历史曾出现食品安全问题，需持续关注。
• 疫情风险：疫情对销售和市场拓展可能造成影响。
• 竞争加剧：高端白酒市场竞争激烈，需保持品牌和渠道优势。
• 省外扩张不及预期：全国化布局可能面临挑战。

总结

酒鬼酒通过组织架构优化、品牌价值重塑、产品结构高端化、渠道变革和市场拓展，正逐步实现从“小而美”向“大而强”的转变。公司借助中粮平台资源，强化品牌影响力和市场布局，内参系列作为核心增长点，推动公司业绩高增长。预计2021-2023年公司营收和净利润将实现快速增长，有望成为第四大高端白酒品牌。在可比公司估值基础上，给予其2021年93倍PE，目标价199.95元，首次覆盖评级为“增持”。