医药生物行业：国家生物安全战略物资，血制品行业迎来大机遇-20210707-东吴证券-27页_2mb

医药生物行业总结

核心内容

本报告分析了医药生物行业中血制品板块的发展前景及投资价值。血制品作为国家生物安全战略物资，进口依赖度高，国内血制品行业有望实现自给自足。随着“十四五”规划的推进，国内采浆站数量预计显著增加，行业采浆量增速有望提升。血制品具备资源品属性，行业进入门槛高，长期壁垒显著，行业集中度持续提升。血制品在临床中的应用价值在疫情期间得到进一步验证，未来市场需求有望增长。

主要观点

• 血制品重要性提升：新冠疫情使血制品在临床救治中发挥重要作用，进一步凸显其战略价值。
• 采浆量受疫情影响：2020年国内采浆量同比下降8%，进口白蛋白批签发量亦大幅下滑，导致国内血制品供需出现紧平衡。
• 国家政策支持：国家对生物安全的重视程度提高，预计“十四五”期间采浆站建设将显著放开，有利于行业自给能力提升。
• 行业集中度提升：血制品行业门槛高，资源有限，国内主要企业如天坛生物、华兰生物、卫光生物、博雅生物、派林生物等有望受益。
• 血制品具备长期投资价值：行业资源属性和高进入壁垒使其具备长期增长潜力，同时价格或有望持续提升。

关键信息

血制品行业概况

• 血制品主要来源于健康人血浆，通过生物学工艺制备，应用广泛。
• 中国血制品主要分为白蛋白类、免疫球蛋白类和凝血因子类，其中人血白蛋白占比最大，占批签发量约60%。
• 血制品生产周期为2-4个月，不同产品周期存在差异。

行业供需分析

• 供给端：国内采浆站数量少，供浆意愿和供浆量低于发达国家，主要依赖单采血浆。
• 需求端：国内血制品人均消耗量低，存在较大提升空间。
• 行业趋势：随着国家对生物安全重视，预计未来采浆站数量将增加，采浆量年复合增速或超过10%。

行业壁垒与政策限制

• 资源属性：血制品原材料为血浆，采浆量有限，形成资源壁垒。
• 政策门槛：2001年后不再新批血制品企业，仅允许现有企业新增采浆站，限制了行业扩张。
• 技术门槛：血制品生产技术要求高，新企业进入难度大。

行业前景与投资建议

• 血制品行业未来增长潜力大，尤其是静注人免疫球蛋白（静丙）和人血白蛋白。
• 行业集中度提升，龙头企业如天坛生物、华兰生物、卫光生物、博雅生物、派林生物将受益。
• 投资建议：重点推荐天坛生物、华兰生物、博雅生物、派林生物，建议关注卫光生物等。

个股分析

天坛生物

• 行业地位：中国最早进行血液制品工业化生产的企业之一，拥有丰富的浆站资源。
• 经营情况：2020年营收34.46亿元，归母净利润6.39亿元，同比增长4.99%和4.57%。
• 浆站资源：截至2020年底，公司在营浆站达55家，采浆量1713.51吨。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为7.8/9.7/12.0亿元，当前估值分别为67倍、54倍、44倍。

华兰生物

• 业务结构：血液制品、疫苗制品、创新药和生物类似药，其中血液制品占比较大。
• 经营情况：2020年营收50.2亿元，归母净利润16.1亿元，同比增长35.8%和25.7%。
• 浆站资源：截至2020年底，公司拥有25家浆站，采浆量稳定。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为20.0/24.3/28.8亿元，当前估值分别为34倍、27倍、23倍。

卫光生物

• 业务结构：主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等。
• 经营情况：2020年营收9.05亿元，归母净利润1.9亿元，同比增长10.12%和11.12%。
• 浆站资源：拥有8个浆站，2020年采浆量382吨。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为2.5/3.1/3.6亿元，当前估值分别为34倍、28倍、23倍。

博雅生物

• 业务结构：主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等，业务范围逐渐扩大。
• 经营情况：2020年营收26.8亿元，归母净利润4.1亿元，同比增长14.7%和15.9%。
• 浆站资源：拥有13个浆站，2020年采浆量378吨，同比增长1.61%。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为4.1/5.2/6.4亿元，当前估值分别为42倍、33倍、27倍。

派林生物

• 业务结构：主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等，2020年营收10.5亿元，归母净利润1.86亿元。
• 外延并购：2020年收购派斯菲科，提升产品种类和血浆利用率。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为4.7/6.6/7.9亿元，当前估值分别为50倍、36倍、30倍。

风险提示

• 采浆站获批数量不及预期。
• 行业竞争加剧，可能导致价格下行。