医药生物行业：行业成长空间广阔，疫情驱动血制品价值重塑-20210707-国联证券-55页_3mb

行业成长空间广阔，疫情驱动血制品价值重

核心内容概览

• 血制品行业具备长期成长空间，预计市场规模将达1419亿元（含重组产品）。
• 行业供给端长期存在缺口，仅9家企业具备新设单采浆站资质。
• 疫情推动静丙需求加速增长，白蛋白价格有望景气上行。
• 浆站资源、血浆利用率、销售学术推广能力是行业核心竞争力。
• 国际血制品巨头通过并购整合与持续研发推动行业发展。

主要观点

行业成长空间广阔

• 血制品行业从2012年的128亿元增长至2020年的369亿元，复合增长率达14%。
• 未来预计仍维持15%左右的增速，行业整体市场空间有望达1164亿元（人源产品），含重组产品达1419亿元。

血浆供给长期存在缺口

• 国内血浆供给受限，新设浆站门槛高，仅有9家企业具备新设资质。
• 2020年国内白蛋白批签发量同比增长13.8%，但采浆量同比下降9%，进一步凸显血浆供给不足。

疫情对行业的影响

• 静丙作为新冠治疗推荐用药，临床研究加速，适应症拓展迅速。
• 海外疫情导致血浆供给减少，对国内白蛋白供给产生影响，价格呈景气上行趋势。

行业核心竞争力

• 浆站资源稀缺，企业规模决定竞争力，1000吨浆量为行业分水岭。
• 血浆利用率与产品种类数量直接影响盈利能力。
• 销售学术推广能力对市场拓展和终端渗透至关重要。

关键信息

血制品市场规模预测

行业发展趋势

• 2020年国内血制品市场规模约369亿元，预计未来三年将维持16-20%的增速。
• 血制品行业呈现“马太效应”，集中度持续提升。
• 血浆采集、生产、批签发周期较长，平均6-8个月。

投资建议

• 行业评级：强于大市（首次）。
• 重点推荐企业：
  • 天坛生物：最强浆站资源，产品数量国内第一。
  • 华兰生物：“血液制品+疫苗+单抗”三轮驱动。
  • 派林生物：内生+外延，浆站规模迅速成长。
  • 博雅生物：华润医药拟入主，公司迎来发展拐点。
• 评级：增持。

风险提示

• 产品需求低于预期。
• 研发投入低于预期。
• 浆量规模低于预期。
• 政策风险。

行业对比

• 采浆频次与量：美国为≤2次/周，中国为≤2次/月。
• 单站采浆量：美国平均68吨，中国仅34吨。
• 血制品消费结构：欧美以免疫球蛋白和凝血因子为主，中国以白蛋白为主。

行业发展历程

• 全球血制品市场起步于战争，20世纪末产能提升，竞争加剧，价格下降。
• 21世纪初行业并购整合，形成CSL、Baxter、Grifols三大巨头。
• 中国自2001年起限制新设血液制品企业，行业呈现寡头格局。

血浆采集政策

• 国内血浆站设置区域受限，多分布在中西部经济落后地区。
• 采浆间隔时间长（14天），单次采浆量低（≤580ml）。
• 采浆站数量增长缓慢，2016-2019年CAGR仅7%。

血浆利用率与产品数量

• 血浆利用率高、产品种类多的公司盈利能力更强。
• 采用“全层析工艺法”相比“低温乙醇法”具有更高收率和更低成本。

血制品企业竞争力分析

• 第一梯队：
  • 天坛生物：采浆量1714吨，浆站数量58个，覆盖13个省份。
  • 上海莱士：采浆量1200吨，浆站数量41个，覆盖11个省份。
  • 泰邦生物：采浆量1113吨，浆站数量19个，覆盖4个省份。
  • 华兰生物：采浆量1000吨，浆站数量25个，覆盖4个省份。
• 第二梯队：
  • 派林生物：采浆量400吨，浆站数量13个，覆盖3个省份。
  • 卫光生物：采浆量382吨，浆站数量8个，覆盖3个省份。
  • 博雅生物：采浆量378吨，浆站数量13个，覆盖2个省份。

行业未来展望

• 血制品行业将受益于人口老龄化、医疗水平提升和政策支持。
• 静丙、凝血因子类产品将成为未来增长主动力。
• 血浆供给缺口将推动行业集中度提升，龙头企业更具竞争优势。