核心资产系列之一：稀缺性讨论：如何有效选择核心资产_26页_2mb

如何有效选择核心资产 - 详细总结

核心资产定义与历史表现

核心资产概述

• 核心资产是在经济上行周期中跑赢通胀和经济增速，在经济下行周期中具有保值效应的资产。
• 核心资产主要包括两类：
  • 房地产：具有天然保值属性，是过去二十年中国最优质的大类资产。
  • 盈利能力跑赢通胀的上市公司：如茅台、海天味业、隆基股份等。

房地产的历史表现

• 2003年至2019年，我国房价累计收益率达 414%，远超股票（225%）和债券（94%）。
• 房地产长期跑赢CPI，且在经济周期中表现稳定。
• 一线城市房产收益率显著高于其他资产，且稳定性更强。

未来核心资产趋势

房地产的未来展望

• 未来二十年，房地产作为核心资产的持续性存疑，主要受以下因素影响：
  • 人口结构变化：出生人口下降、老龄化加剧，住房需求将减少。
  • 城镇化率接近饱和：当前城镇化率达60%，未来增长空间有限。
  • 经济模式转型：国家经济由基建驱动转向高质量发展，房地产作为经济引擎的角色减弱。
  • 居民杠杆率过高：居民部门杠杆率从2002年的20%升至2020年的60%，抑制消费潜力。

股票市场成为未来核心资产

• 未来十年，股票市场有望成为最核心的大类资产。
• 原因包括：
  • 资金蓄水池：货币超发带来的资金进入股市。
  • 国家支持：资本市场制度逐步完善，鼓励企业参与全球竞争。
  • 消费升级：国内消费市场扩大，为优质企业提供业绩增长保障。
  • 外资流入：A股纳入国际指数，吸引外资参与。

核心资产选择方法

传统行业选择逻辑

1. 选取景气度较高的细分行业。
2. 找到该行业的细分龙头。
3. 判断其是否具备核心竞争力（如技术、产能、垄断等）。
4. 评估其估值水平是否合理。

新兴行业选择逻辑

1. 分析行业发展潜力（市场空间与竞争格局）。
2. 判断龙头企业的竞争优势是否可持续。
3. 评估估值水平是否合理。

经验法则

• 对标国际：参考国外成熟行业的标杆企业，识别国内核心资产。
• 业绩稳定：ROE、净利润增速等指标是核心资产的关键。
• 机构重仓：机构投资者对优质企业的配置体现了其质地。

光伏行业分析

行业概况

• 光伏行业是新能源领域的重要组成部分，未来市场空间巨大。
• 光伏发电成本持续下降，已进入平价上网阶段。

市场空间分析

• 全球碳中和目标：主要国家承诺2050年前后实现碳中和，太阳能占比将提升至20%。
• 国内发展现状：2020年太阳能发电量占总发电量约2.9%，远低于欧洲国家（7%-8%）。
• 增长潜力：预计到2050年，太阳能发电量将达109EJ，年化复合增速约10.8%。

行业景气度

• 光伏装机容量增速是行业景气度的重要指标。
• 2020年国内新增装机容量显著回升，预计未来10年保持高速增长。
• 全球新增装机需求也持续增长，尤其在欧美等国家。

竞争格局

• 产业链集中度：
  • 上游：多晶硅、硅片集中度高（CR5分别为87.5%、88.1%）。
  • 中游：电池片（CR5为53.2%）、组件（CR5为55.1%）。
• 龙头优势：隆基股份在硅片和组件领域市占率高，毛利率优于同行，形成正反馈效应。

代表企业分析

• 隆基股份：毛利率高，净资产收益率（ROE）表现优异。
• 中环股份：硅片领域领先，但毛利率低于隆基。
• 通威股份：硅原料领域龙头，盈利能力稳定。
• 爱旭股份：电池片领域表现波动，但有增长潜力。
• 晶科能源：组件领域领先，但近年ROE有所下降。

总结

• 房地产：过去二十年是中国最优质资产，未来可能不再持续跑赢其他资产。
• 股票市场：未来十年可能成为核心资产，尤其在新能源、消费等领域。
• 核心资产选择：需结合行业景气度、企业竞争力、估值合理性进行综合判断。
• 光伏行业：作为新能源代表，未来市场空间广阔，具备成为核心资产的潜力。

风险提示

• 本报告基于历史数据和趋势分析，仅作为投资参考。
• 未来房地产和股市的表现可能受政策、经济、技术等多方面影响，存在不确定性。

评级说明

分析师信息

• 王湘：SAC NO: S1120520080004
• 杨国平：SAC NO: S1120520070002

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