转债时间价值讨论和策略选择-20231115-兴业证券-20页_974kb

转债时间价值讨论和策略选择总结

核心内容

本报告围绕转债时间价值的讨论，探讨了其在不同存续期阶段对定价的影响，并基于此提出了适合的策略选择。重点分析了转债在存续期最后两年的时间价值衰减特征、波段交易机会及事件性投资机会，同时对下修等事件性机会进行了评估。

主要观点

1. 时间价值关注度提升

• 2017年扩容后，上市的转债陆续到期，市场对时间价值的关注度上升。
• 随着转债市场的发展，其生命周期发生变化，时间价值对定价的影响变得愈加重要。

2. 时间价值衰减趋势

• 整体趋势：存续期最后两年，转债时间价值迅速衰减。
• 剩余期限与定价关系：
  • 剩余期限在2~5年之间，时间不是定价的主要影响因素。
  • 剩余期限2年以下，时间的负面效应快速加剧。
  • 规模较大的转债，时间负面效应更早显现。

3. 修正溢价率作为衡量指标

• 修正溢价率被用于衡量转债时间价值，其走势与市场行情、板块表现相关。
• 修正溢价率与纯债溢价率、转股溢价率之间存在切换关系，适用于不同阶段的分析。

4. 最后两年适合波段交易

• 存续期最后两年，转债的时间价值衰减显著，适合波段交易或事件性投资。
• 波段交易策略：
  • 入场标准：剩余期限2年以内、YTM大于0、未公告赎回或到期。
  • 退出标准：退市、达到最大持仓时间、跌破止损线。
  • 止损线设定：基于ATR波动率跟踪，累计收益达到2%后启用止损线。
  • 策略表现：整体优于中证转债指数，尤其在市场弱势时具有抗跌性。

5. 事件性机会有限

• 下修机会：历史数据显示下修事件较少，且多发生在存续期前4年。
• 触发下修且选择下修的概率：仅占历史样本的1/3左右，且公告下修的数量仅占1/4左右。
• 下修限制策略机会：部分转债通过外部力量解决，限制了下修策略的适用性。

关键信息

1. 退市情况

• 2018年以来发行期限6年期的转债共有257只退市。
• 主要退市方式：
  • 238只因满足提前赎回条款转股退市。
  • 2只因触发回售条款退市。
  • 3只因正股问题退市。
  • 14只到期赎回，但大多实现部分或全部转股。

2. 存续期分布

• 80%退市转债存续期在3年以内。
• 当前存续期超过3年的转债占比超过30%。
• 存续期超过4年的转债中，约70%未触发过赎回条款。

3. 波段交易表现

• 收益表现：波段策略整体优于基准指数，尤其在市场较弱时表现抗跌。
• 具体个券案例：
  • 久其转债：期间收益率31.36%，最大亏损-0.07%。
  • 蔚蓝转债：期间收益率10.84%，最大亏损0%。
  • 广汽转债：期间收益率38.53%，最大亏损0%。
  • 洪涛转债：期间收益率35.01%，最大亏损-4.77%。

4. 风险提示

• 信用风险：部分转债因正股问题退市，存在违约风险。
• 市场环境变化：历史数据可能不适用于未来，需谨慎参考。
• 交易策略的不确定性：需根据市场行情、转股意愿等因素综合判断。

结论

• 转债时间价值在存续期最后两年迅速衰减，适合波段交易或事件性投资。
• 波段交易策略在市场较弱时表现优于基准指数，但需注意信用风险。
• 下修事件性机会较少，且多发生在存续期前4年，未来概率不高。
• 修正溢价率是衡量时间价值的有效指标，但需结合市场行情、板块表现等综合分析。

投资建议

• 关注剩余期限在2年以内的转债：具有较高的波段交易机会，但需注意信用风险。
• 优先选择平价低于100元、规模较大的转债：这类转债时间负面效应更小，潜在收益空间更大。
• 注意市场波动与转股意愿：转股意愿和正股表现对时间价值影响较大。
• 合理设置止损线：基于ATR波动率跟踪，以控制风险。