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秋季行情将从跌深反弹转向震荡分化进而确认反转——香江策论之数据周报总结

核心内容概述

本报告分析了全球股市在第三季度的市场走势及投资逻辑，指出当前行情正从“夏日寒风”阶段的跌深反弹逐步转向震荡分化，并最终确认为牛市下半场的反转行情。报告强调，AI科技浪潮正从基础设施建设向应用扩散迁移，市场应关注“AI+”带来的新逻辑和新主线，而非继续依赖旧有硬件题材。

主要观点与关键信息

一、行情走势与市场观点更新

• 全球股市反弹：标普500创历史新高，韩国KOSPI结束七周连跌，全周大涨11.5%。
• AI行情支撑：AI算力需求持续，云算力合同、光通信需求和电力设备订单显示短期支撑。
• 美债利率影响：美债10年期收益率突破近三年高位，未来可能向4.8%-4.9%靠近，甚至触及5%。长端利率上行对成长股估值形成压制，但短期仍属“似危实机”。
• 利率走势分化：美债2年期收益率下行，10年期收益率上行，10年与2年利差走阔，反映市场对长期利率的担忧。
• 日本利率升温：日本10年期国债收益率全周上行6.6bp至2.87%，可能对出口股和高估值成长股形成压制。
• 美元指数与汇率：美元指数周五回落至99.64附近，人民币汇率维持在6.745。

二、行情展望与投资策略

• 秋季行情性质转变：从跌深反弹转向震荡分化，最终确认为牛市下半场。
• 新逻辑与新主线：AI应用将成为牛市下半场的核心驱动力，行情将由硬件主导转向应用主导。
• 投资策略建议：
  • 战略上看多，但战术上需脚踏实地，避免追高博弈反弹。
  • 关注分化中的机会，寻找具备基本面支撑的AI应用和“AI+”新主线。
  • 港股配置吸引力提升，可利用市场波动逆势布局。

三、资金流向与市场情绪

• A股两融资金：8月10日-13日净流入282亿元。
• ETF资金流动：宽基ETF净流出424亿元，行业ETF净流出89亿元，医疗、化工、银行、通信、卫星净流出，半导体、证券、软件、煤炭、黄金净流入。
• 港股卖空：整体卖空成交占比维持在13%，恒生科技卖空占比降至11%。
• 南向资金：净流入降至1亿港元，腾讯净流入77亿港元，阿里净流出26亿港元。
• 资金来源：港股外资净流入22亿港元，本地中介净流入40亿港元，中资中介净流入34亿港元。
• 解禁情况：上周港股解禁市值达131亿港元，2026年累计解禁金额达5769亿港元。

重点研究报告荟萃

海外TMT

• AI大模型趋势更新：市场对AI周期是否结束存在质疑，但模型能力差距缩小，应用层加速渗透。
• AI在工业的应用：中国工业AI普及率超30%，政策转向AI应用，未来增长点在工业软件、智能制造、机器人及AI基础设施。
• NVIDIA融资平台：AI投资从Hyperscaler自由现金流扩展至全球信用市场，AI CapEx上限进一步打开，HBM和网络需求确定性高。

海外医药

• AI制药市场：2026年全球AI药物发现市场规模约40亿美元，处于高速增长阶段，Service与Software占比分别为68%和32%。
• AI制药趋势：AI技术深入制药七大环节，降低临床不确定性，提升药物开发效率，建议关注DMTA四大领域。

海外消费

• 金价与黄金珠宝：金矿板块受益于金价上涨，黄金珠宝企业业绩与金价和消费需求相关，品牌力强、产品结构优化者更具优势。
• 后续关注指标：金价能否维持在4,000美元/盎司以上、动销变化、金矿股量增验证、资源扩展等。

每日一图系列

• AI制药市场：2026年全球AI药物发现市场规模约40亿美元，Service与Software占比分别为68%和32%。
• AI大模型趋势：编程之后的AI需求才刚开始，AI应用渗透率仍处于低位。
• AI资本开支：转向债务融资，巨头融资利差与长期美债收益率同步上行。
• 美债收益率曲线：收益率曲线平坦化上行，三季度发债潮下认购倍数走低。
• 工业AI进展：中国规上制造业AI普及率超30%，设备制造业AI投入占比领先，采矿、化工仍较低。

风险提示

• 地缘政治风险：中东局势可能加剧。
• 美国加息预期：升温可能对市场形成压力。
• 韩国去杠杆冲击：可能超预期，引发市场波动。

投资框架建议

• 识大势：把握全球秩序重构和AI科技革命趋势。
• 顺政策：关注“人工智能+”等产业政策。
• 懂价值：最终回归企业盈利、现金流和可持续增长能力。

分析师信息

• 张忆东（SFC HK执业证书编号：BIS749）
• 周林泓（SFC HK执业证书编号：BEO418）
• 黄雨昕（SFC HK执业证书编号：BRD659）

免责声明

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