20261003-华源证券-2026年9月PMI点评_制造业PMI重回扩张_需求仍偏弱_3页_551kb

2026年9月制造业PMI总结

核心内容

2026年9月，中国制造业PMI指数回升至50.1%，重回扩张区间，表明制造业活动有所回暖。同时，非制造业和综合PMI产出指数也分别升至50.2%和50.7%，显示整体经济活动趋于活跃。然而，经济仍呈现K型分化，内需疲软与外需相对稳定并存，价格回升主要由成本推动，需求拉动型再通胀概率较低。

主要观点

• 制造业PMI回升：9月制造业PMI为50.1%，较上月回升0.3个百分点，连续两个月处于扩张区间。
• 生产强于需求：生产指数为51.7%，新订单指数为50.5%，显示生产端复苏快于需求端。
• 价格回升显著：主要原材料购进价格和出厂价格指数分别升至60.8%和54.0%，但成本上涨快于产成品价格改善。
• 企业规模分化缓解：大型企业PMI保持稳定，中型和小型企业PMI分别回升至49.7%和48.9%，表明企业规模间的差距有所缩小。
• 新动能表现强劲：装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.0%和52.5%，持续扩张，显示产业升级趋势。
• 传统行业偏弱：消费品行业和基础原材料行业PMI分别为50.7%和48.0%，仍低于荣枯线。
• 外贸表现稳定：新出口订单指数为50.0%，小幅下降，但进口指数回升至49.2%，显示外需韧性仍在。

关键信息

制造业分项指标

• 生产指数：51.7%（+1.3pct）
• 新订单指数：50.5%（-0.1pct）
• 原材料库存：48.2%（+0.1pct）
• 产成品库存：47.6%（-0.8pct）
• 主要原材料购进价格：60.8%（+4.2pct）
• 出厂价格：54.0%（+3.6pct）

非制造业分项指标

• 商务活动指数：50.2%（+1.2pct）
• 新订单指数：46.5%（+2.4pct，仍低于荣枯线）
• 建筑业商务活动指数：50.3%（+3.4pct）
• 建筑业新订单指数：45.7%
• 建筑业销售价格指数：48.5%（-1.3pct）
• 非制造业从业人员指数：45.9%（回升）
• 制造业从业人员指数：48.4%（下降）

债券市场展望

• 债市短期承压：由于PMI指数回升，市场对经济增长预期增强，可能对债券收益率产生压力。
• 超长债仍有空间：尽管短期承压，但超长债（如20Y及以上国债）仍具配置价值，预计年内10Y国债收益率将走低至1.6%，30Y国债收益率可能降至2.0%以下。
• 政策利率下调预期：鉴于经济仍分化，内需承压，政策利率存在下调可能性。
• 资金面宽松：贸易顺差仍高，通胀压力小，资金面难以过度收紧。

风险提示

• 财政发力风险：若政府大幅增发债券，可能引发债市调整。
• 股市走强冲击：股市大幅上涨可能对债市情绪造成冲击。
• 地缘风险：地缘局势恶化可能导致原油价格上涨，增加通胀压力。

投资建议

• 重点关注超长债：如20Y及以上国债和地方债，具备较好的配置价值。
• 中短债机会有限：当前环境下，中短债表现可能不如超长债。
• 需持续关注数据：单月数据不足以确认内生需求趋势性回升，需进一步观察后续数据变化。

附图说明

• 图表1：制造业PMI各分项指标情况（%）
• 图表2：制造业PMI指数情况（%）
• 图表3：9月各类型企业制造业PMI变动情况（%）
• 图表4：9月制造需求、外贸相关指数走势（%）
• 图表5：非制造业PMI各分项指标情况（%）
• 图表6：9月建筑业商务活动指数大幅回升（%）

信息披露

华源证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议。投资者应对报告内容进行独立评估，并考虑自身投资目的和财务状况。报告中所含信息可能随时调整，投资者应自行关注更新。