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公司业绩总结：品类红利释放，Q1顺利开门红

核心内容概述

公司于2025年第一季度实现了良好的业绩增长，延续了2024年的高增长态势。2024年全年实现营收53.04亿元，同比增长28.89%，归母净利润6.40亿元，同比增长26.53%。2025年第一季度营收15.37亿元，同比增长25.69%，归母净利润1.78亿元，同比增长11.64%。

主要观点

1. 高势能品类驱动收入增长

• 公司聚焦魔芋鹌鹑、鹌鹑蛋等子品牌，强化大单品效应。
• 2024年各品类收入分别为：辣卤零食19.62亿元（+32.4%）、烘焙薯类11.58亿元（+17.3%）、深海6.75亿元（+9.1%）、蛋类5.80亿元（+81.9%）、果干坚果4.84亿元（+81.5%）、鹌鹑果冻布丁3.01亿元（+39.1%）。
• 其中，核心品类辣卤魔芋收入达8.38亿元，同比增长76.09%。

2. 渠道结构变化影响利润率

• 2024年/2025Q1净利率分别为12.1%/11.6%，同比分别下降0.2pct和1.5pct。
• 利润率下降主要受产品和渠道结构变化影响，尤其是辣卤类和蛋类零食毛利率偏低（分别为31.6%/22.1%）。
• 零售商超、山姆会员店等渠道增速较快，但其毛利率低于其他渠道。

3. 规模效应释放与成本优化

• 销售/管理/研发费率分别同比下降0.04pct、0.31pct、0.44pct，显示公司成本控制能力有所提升。
• 政府补助在2023年和2024年分别为6000万元和1.24亿元，对利润有积极影响。

4. 多元化与全球化战略持续推进

• 公司持续完善产品矩阵，重点布局魔芋、蛋类、海味、芒果干等品类。
• 在渠道方面，公司加强与零食量贩、会员商超系统的合作，并在电商渠道布局差异化溢价型产品。
• 2025年公司将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，加速出海进程，拓展东南亚、日韩、欧美市场。

5. 盈利能力与估值预测

• 预计2025-2027年公司利润率分别为8.2/10.3/12.5亿元，同比增长分别为28%/26%/22%。
• 对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 2024年全年业绩：营收53.04亿元，同比增长28.89%；归母净利润6.40亿元，同比增长26.53%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长19.27%。
• 2025年Q1业绩：营收15.37亿元，同比增长25.69%；归母净利润1.78亿元，同比增长11.64%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长13.41%。
• 产品结构：辣卤魔芋为增长最快的品类，收入达8.38亿元，同比增长76.09%。
• 渠道表现：直营商超渠道收入同比减少43.7%，而经销和电商渠道分别增长34.0%和40.0%。海外市场销售额从2023年的31万元增至2024年的6273万元，出海进程明显提速。
• 财务指标：2024年ROE为36.89%，同比提升；净利率略有下降，但随着规模效应释放和成本优化，净利率有望逐季改善。
• 投资策略：公司计划在2025年投资3000万美元建设泰国魔芋生产基地，推动全球化布局。

风险提示

• 食品安全风险
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧

投资评级与市场表现

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 市场相关报告评分：1.00，对应“买入”建议。

附录：财务预测摘要

比率分析

估值与盈利预测

• PE（倍）：2025E为28倍，2026E为22倍，2027E为18倍。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为819/1,028/1,250百万元，同比增长分别为28%/26%/22%。

结论

公司凭借高势能品类的持续增长和渠道结构的优化，实现了良好的业绩表现。尽管利润率受到一定压力，但公司通过规模效应和成本控制逐步改善盈利能力。同时，公司持续推进多元化和全球化战略，未来增长潜力值得期待。