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盐津铺子（002847.SZ）2021年激励计划及成长性分析

核心内容

盐津铺子于2021年3月2日披露了《2021年限制性股票激励计划(草案)》，拟授予32名员工（含董事、高管及核心技术人员）224万股限制性股票，占公司总股本的1.73%，授予价格为53.37元/股。该激励计划体现了公司对自身成长性的信心，并设定了较高的业绩增长目标。

主要观点

1. 目标设定彰显信心

• 2021-2023年收入增速目标分别为28.0%、62.0%、104.0%；
• 净利润（扣非扣费）增速目标分别为42.0%、101.0%、186.0%；
• 实际测算显示，2021-2023年收入同比增速为28.0%、26.6%、25.9%；
• 净利润（扣非扣费）增速为42.0%、41.5%、42.3%，均高于市场预期。

2. 三轮驱动模式推动高成长

盐津铺子通过“区域扩张+店中岛复制+品类扩张”三轮驱动实现高成长：

• 区域扩张：公司产品坪效高，与商超形成稳定合作，通过“店中岛”模式和经销渠道实现全国化扩张；
• 店中岛复制：自2017年底推出以来，店中岛为消费者提供多样化选择，符合消费升级趋势，具有较强竞争力；
• 品类扩张：休闲零食第一曲线稳定增长，烘焙第二曲线达到预期，多SKU产品矩阵逐步形成，配合店中岛模式加速品类成长。

3. 规模效应提升净利率

• 2021-2023年扣非扣费后净利率预计分别为13.2%、14.7%、16.6%，持续提升；
• 提升原因包括原有产品的规模效应、新品类和新区域进入收获期、新区域新品类对净利润的拖累减轻。

4. 新兴渠道表现良好

• 面对社区团购等新兴渠道，公司灵活调整，表现出色；
• 2020年公司在兴盛优选平台收入已具有一定体量；
• 产品规格与普通商超有区隔，如定量装、大包装等，增强渠道适应性。

关键信息

股价与估值

• 2021年3月1日股价为102.91元；
• 6个月目标价为135元，对应2021年（未扣除股权激励摊销费用）PE为47倍；
• 投资建议为“买入-A”，表明对公司未来表现持积极态度。

财务预测（单位：百万元）

估值指标

投资建议

• 扣除股权激励摊销费用后，2021-2022年EPS分别为2.47元、3.69元；
• 未扣除股权激励摊销费用后，2021-2022年EPS分别为2.89元、3.97元；
• 给予“买入-A”评级，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 扩品类和扩区域不及预期；
• 经济增速放缓，居民消费力下降。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

盐津铺子通过激励计划、三轮驱动策略和新兴渠道拓展，展现了其高成长性和市场竞争力。公司财务表现稳健，盈利能力和估值指标持续优化，具备较强的市场吸引力和投资价值。尽管存在一定的风险因素，但总体来看，公司前景乐观，建议投资者关注。