20230713-浙商证券-康缘药业-600557.SH-康缘药业2023H1半年报点评_口服短期承压_看好下半年改善_4页_1mb

康缘药业(600557)2023H1半年报摘要
业绩表现：

• 2023H1营收2553亿元(+21.2%)；净利润276亿元(+30.6%)，Q2单季净利润同比增长32.8%。
  业务结构：
• 注射剂：Q2营收568亿元(+61%)，热毒宁需求增长推动短期高增速，全年预计平稳增长。
• 口服液：Q2收入同比降26%，金振口服液下滑为主，预计下半年学术赋能后逐步改善。
• 其他品类：颗粒剂、凝胶剂增速显著（颗粒剂+100%，凝胶剂+11%），贴剂与胶囊表现平淡。
  盈利能力：
• 毛利率升至74.95%（+3.4pct），净利率增至11.08%（+1.1百分点）；销售费用率因Q2营销增加同比+1.6pct。
  经营效率：
• Q2现金流净增2184%，应收账款周转率同比提升0.86，表明回款效率提高。
  战略视角：
• 中药创新龙头，研发体系完整，散寒化湿颗粒、热毒宁等品种证据链完善，营销与研发协同推动长期增长；
• 盈利预测：2023-2025年营收/净利润复合增长率达18%-19%，估值PE从24x降至16x，维持“增持”评级。
  风险提示：
• 新药研发及营销改革不及预期；注射剂销量短期高增长不可持续；基药目录变动或影响口服品种市场份额。

附财务关键数据（单位：亿元）
营业收入：2023E 5159；2024E 6186；2025E 7323
净利润：2023E 563；2024E 720；2025E 870