20180828-天风证券-太阳纸业-002078.SZ-产能逐步释放二季度业绩亮眼_海外浆纸产能布局对冲未来成本端压力_3页_1mb

太阳纸业（002078）总结

核心内容

太阳纸业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于新增产能的逐步释放以及主要产品价格的提升。公司通过海外产能布局，有效对冲了成本端的压力，增强了市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年1-6月公司实现收入104.74亿元，同比增长20.4%；归母净利润为12.28亿元，同比增长40.4%；扣非归母净利润为12.11亿元，同比增长39.2%。
• 二季度表现亮眼：2018年第二季度收入达54.32亿元，同比增长26.8%；归母净利润为6.11亿元，同比增长40.6%；扣非归母净利润为6.07亿元，同比增长31.5%。
• 毛利率提升：公司18H1综合毛利率同比提升2.0个百分点至26.9%，期间费用率同比下降0.6个百分点至9.4%。
• 净利率改善：净利率同比提升1.8个百分点至12.9%，主要得益于产品销售量增加及经营活动现金流净额同比增长208.4%至20.80亿元。
• 产能释放：老挝30万吨制浆项目、20万吨高档特种纸项目及480t/h循环流化床锅炉项目完工，增强了公司产能与技术实力。

关键信息

产品收入与毛利率

1. 非涂布文化纸：18H1实现收入36.83亿元，同比增长38.0%；毛利率同比提升4.6个百分点至31.6%。
2. 铜版纸：18H1实现收入21.53亿元，同比增长10.2%；毛利率同比提升6.1个百分点至33.7%。
3. 化机浆：18H1实现收入7.48亿元，同比增长30.8%；毛利率同比提升6.5个百分点至25.9%。
4. 溶解浆：18H1实现收入14.45亿元，同比增长6.0%；毛利率同比下降2.2个百分点至20.5%。
5. 牛皮箱板纸：18H1实现收入11.86亿元，同比增长12.3%；毛利率同比下降12.3个百分点至12.8%。

海外产能布局

• 公司在老挝自建40万吨废纸浆产能，通过直接进口浆料替代废纸原料，有效规避进口废纸量减少和原材料价格上涨的影响。
• 老挝还将新建80万吨箱板瓦楞纸产能，利用当地资源优势，降低生产成本，提高竞争力。

未来展望

• 2018年公司新增老挝30万吨化学浆、100万吨纸产能（20万吨高档特种纸+80万吨箱板瓦楞纸），总浆纸产能达602万吨。
• 随着四季度传统旺季的到来，文化纸和包装纸有望实现全面提价，推动公司内生性增长。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 财务预测：预计2018-2020年归母净利润分别为28.5/32.3/35.8亿元，当前股价9.1元对应18-20年PE为8.2/7.3/6.6倍。
• 财务指标：2018年EPS预计为1.10元，市盈率（PE）为8.23倍，市净率（P/B）为1.87倍，EV/EBITDA为5.64倍。

风险提示

• 国外自建浆产能不及预期。
• 原材料价格剧烈波动。

财务数据概览

作者信息

• 分析师：范张翔
• 执业证书编号：S1110518080004
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