20180828-东吴证券-太阳纸业-002078.SZ-多纸种平衡穿越周期_前瞻布局助力长期成长_10页_1mb

太阳纸业分析总结

核心内容

太阳纸业作为一家在造纸和纸浆领域具有领先地位的企业，展现出良好的盈利能力与成本控制能力。公司通过多纸种的平衡布局和前瞻性的海外项目投资，有效抵御了行业周期波动，提升了长期竞争力。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年上半年，太阳纸业实现营业收入104.74亿元，同比增长20.43%；归母净利润12.28亿元，同比增长40.38%。Q2单季表现尤为亮眼，营收和净利润分别同比增长26.76%和40.63%。
• 多品类平衡布局：公司布局铜版纸、双胶纸、箱板纸、生活用纸等多个细分纸种，形成稳定的收入来源，增强对周期波动的抵御能力。
• 高价纸浆支撑利润：纸浆价格的上涨与新增产能的投放显著提升了纸浆业务的毛利率，为公司利润提供了有力支撑。
• 海外布局保障原料自给：通过老挝项目，公司实现了较高的纸浆自给率，有效降低原料成本，提升盈利能力。
• 成本控制与现金流改善：上半年毛利率提升至26.92%，费用率有所下降，经营性现金流大幅增长，显示良好的现金流管理能力。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营收分别为239.9亿、284.1亿和300.6亿，归母净利润分别为26.1亿、31.7亿和34.9亿，当前股价对应PE分别为8.8X、7.2X和6.6X，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测

产能投放情况

成本与毛利率分析

• 纸浆业务：2018年上半年纸浆自给率提升至20.48%，预计2018-2020年毛利率分别为32.08%、32.53%、32.02%。
• 铜版纸：预计2018-2020年毛利率分别为32.1%、32.5%、32.0%。
• 箱板纸：预计2018-2020年毛利率分别为15.02%、17.49%、23.04%。

风险提示

• 原材料价格波动：纸浆等原材料价格上涨可能对毛利率造成压力。
• 政策严管：外废进口趋严可能影响废纸系纸种的原料供应，进而影响成本结构。
• 汇率波动：汇兑损失和远期结汇投资损失可能对利润产生一定拖累。

结论

太阳纸业凭借多纸种平衡布局、高价纸浆支撑及海外项目布局，有效增强了其在行业周期中的稳定性与成长性。公司具备良好的成本控制能力和盈利能力，未来成长可期，维持“买入”评级。