20180828-广发证券-太阳纸业-002078.SZ-中报业绩符合预期_海外布局原材料优势显著_6页_563kb

太阳纸业 (002078.SZ) 中报总结

核心内容

太阳纸业在2018年上半年表现出色，业绩增长符合预期。公司实现营业收入104.73亿元，同比增长20.43%，归母净利润12.28亿元，同比增长40.38%。尽管二季度归母净利润小幅下滑0.85%，但整体来看，公司盈利能力显著提升，毛利率同比增加1.95个百分点至26.92%。预计2018-2020年公司营业收入分别为231.0、261.0、279.1亿元，归母净利润分别为27.3、33.6、37.8亿元，当前股价对应2018年8.4倍PE，维持买入评级。

主要观点

• 业绩增长强劲：上半年公司营收和净利润均实现显著增长，其中归母净利润增长尤为突出，达到40.38%。
• 盈利能力提升：毛利率提升主要得益于成本控制和产品提价，尤其是非涂布文化用纸和铜版纸毛利率分别增长4.57个百分点和6.13个百分点。
• 产能逐步释放：公司计划2018年末浆纸总产能达到602万吨，多个项目已陆续投产，包括20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、36号和37号纸机等，预计持续贡献增量利润。
• 海外布局加速：老挝基地持续推进“林浆纸一体化”，二期项目拟建设40万吨再生纤维浆板生产线和两条年产40万吨高档包装纸生产线，增强原材料自给能力，降低政策风险。
• 财务健康度良好：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，显示财务结构优化，偿债能力增强。

关键信息

营收与利润增长

• 2018H1营业收入：104.73亿元（YoY +20.43%）
• 2018H1归母净利润：12.28亿元（YoY +40.38%）
• 2018H1毛利率：26.92%（同比提升1.95pct）
• 预计2018-2020年营收：231.0、261.0、279.1亿元
• 预计2018-2020年归母净利润：27.3、33.6、37.8亿元
• 当前股价对应2018年PE：8.4倍

产能建设进展

• 2018年新增产能：20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、36号纸机投产、37号纸机试产
• 2018年末设计产能：602万吨（文化用纸210万吨、牛皮箱板纸160万吨、溶解浆50万吨等）
• 老挝二期项目：拟建设40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线

财务指标

财务比率

风险提示

• 经济增速下滑导致下游需求低于预期
• 行业价格战激烈，主要纸种价格大幅回落
• 溶解浆涨幅低于预期
• 新产能投放进度不及预期

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

分析师信息

• 首席分析师：赵中平（对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士）
• 分析师：汪达（吉林大学金融学硕士，管理学学士）
• 联系人：陆逸、徐成

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