20260802-国盛证券有限责任公司-纺织服饰周专题_adidas_2026Q2营收表现优异_公司上调全年营收指引_13页_942kb

纺织服饰行业周专题总结

核心内容

adidas 在 2026 年第二季度实现了营收 67.43 亿欧元，创历史单季新高，货币中性基础上增长 14%。同时，公司毛利率提升至 52.5%，经营利润同比增长 5% 至 5.74 亿欧元。尽管经营利润率同比下降 0.7pct 至 8.5%，但公司因世界杯加大品牌投入，营销费用增加 2.12 亿欧元。截至 6 月末，公司库存同比增长 13% 至 59.69 亿欧元，但库存结构仍然健康。

主要观点

1. 各地区营收表现

• 欧洲：营收 21.08 亿欧元，货币中性基础上同比增长 6%，DTC 业务增长 12%，但公司采取谨慎的批发出货策略，控制库存。
• 北美：营收 15.22 亿欧元，货币中性基础上同比增长 17%，其中 DTC 业务增长 39%，世界杯期间销售强劲，公司持续加强本土专业运动市场投入。
• 大中华区：营收 9.53 亿欧元，货币中性基础上同比增长 15%，DTC 业务增长 22%，市场份额持续提升，产品结构更加多元。
• 新兴市场&拉丁美洲：营收 8.48 亿欧元，货币中性基础上增长 12%，拉丁美洲营收 9.07 亿欧元，货币中性基础上增长 28%，墨西哥、阿根廷及巴西表现强劲。
• 日韩：营收 3.76 亿欧元，货币中性基础上同比增长 18%，DTC 业务增长 25%，公司持续引领潮流趋势，强化品牌影响力。

2. 全年营收指引

公司上调 2026 年全年营收指引为货币中性基础上增长 9%-10%，预计经营利润增至约 23 亿欧元。潜在的 2.5-3 亿美元美国关税返还尚未纳入全年指引。

关键信息

• 营收表现：adidas 2026Q2 营收创历史单季新高，增长 14%。
• 毛利率提升：毛利率提升至 52.5%，同比提升 0.8pct。
• 库存情况：库存同比增长 13%，但结构健康。
• 区域增长：北美、大中华区、日韩市场增长显著，拉丁美洲表现尤为突出。
• 潜在影响因素：营销费用增加、关税返还、汇率波动等。

推荐标的

品牌服饰

• 比音勒芬：推荐“买入”，预计 2026Q2 收入增长 20% 左右，利润增速快于收入，对应 2026/2027 年 PE 为 20.2/16.1 倍。
• 安踏体育：推荐“买入”，对应 2026/2027 年 PE 为 13.6/12.1 倍。
• 波司登：推荐“买入”，对应 FY2027 PE 为 11.5 倍。
• 罗莱生活：推荐“买入”，对应 2026/2027 年 PE 为 15.8/13.9 倍。
• 李宁：关注，对应 2026/2027 年 PE 为 13.0/11.6 倍。

服饰制造

• 伟星股份：推荐“买入”，对应 2026/2027 年 PE 为 18.4/16.6 倍。
• 华利集团：关注，对应 2026/2027 年 PE 为 14.5/12.3 倍。
• 申洲国际：关注，对应 2026/2027 年 PE 为 9.9/9.1 倍。

黄金珠宝

• 潮宏基：推荐“增持”，对应 2026/2027 年 PE 为 11.1/9.5 倍。
• 周大福：推荐“买入”，对应 FY2027 PE 为 11.7 倍。

行业走势

• 纺织制造板块上涨 4.76%，品牌服饰板块上涨 6.87%，整体跑赢沪深 300 指数（-1.31%）。
• A 股周涨幅前三为：菜百股份（+15.16%）、七匹狼（+14.44%）、比音勒芬（+13.94%）。
• H 股周涨幅前三为：维珍妮（+24.21%）、晶苑国际（+13.88%）、江南布衣（+10.04%）。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动风险。
• 门店扩张不及预期。
• 电商业务建设不及预期。
• 管理层团队优化不及预期。
• 汇率波动风险。

重点公司近期公告

• 伟星股份：开展外汇套期保值业务，最高合约金额不超过 15,000 万美元，预计动用交易保证金和权利金不超过 3,000 万元人民币。

行业要闻

• HOKA：焕新升级品牌体验中心，携手侯明昊，提升品牌影响力。
• 彪马：Q2 大中华区营收增长，电商业务同比增长 7%。
• 中国资本收购猛犸象：CPE 源峰收购瑞士户外品牌 Mammut，推动亚洲市场增长。

原材料走势

• 长绒棉 328：价格同比上涨 14%，达 17421 元/吨。
• 内外棉价差：内棉价格高于人民币计价的外棉价格 2517 元/吨。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在 15% 以上）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（跌幅在 5% 以上）。
• 行业评级：增持（涨幅在 10% 以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅在 10% 以上）。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，投资建议基于个人判断，不受第三方影响。

资料来源

• Wind，国盛证券研究所