汽车及汽车零部件行业18年汽车数据点评系列之一：前2月乘用车批发增速符合预期吗-20180312-广发证券-11页-1mb

汽车及汽车零部件行业：2018年前2月乘用车数据点评总结

核心内容概述

本报告围绕2018年前两个月乘用车市场数据展开分析，重点解读了2017年底市场需求透支情况、2018年企业库存策略变化、春节因素对数据的影响以及2018年各季度销量增速预测。通过对历史数据的对比和分析，报告试图为投资者提供对全年行业趋势的判断依据，并给出相应的投资建议。

主要观点

1. 市场对季度销量增速预期不明确

• 每年年初的汽车数据对全年景气趋势判断至关重要。
• 2018年全年乘用车销量增速预期在 $-3%$ 至 $+3%$ 之间，但市场对每个季度的具体增速没有明确预期。
• 2017年底小排量乘用车购置税优惠政策退出，可能引发部分消费者提前购车，形成市场透支。

2. 2017年底市场需求透支程度较高

• 2017年第四季度狭义乘用车批发和终端实销数分别占全年比重的 $30.9%$ 和 $33.1%$，高于历史平均水平（批发 $28.9%$、终端实销 $28.3%$）。
• 与09-10年政策周期退出后的数据相比，2017年第四季度透支力度明显，批发和终端实销环比增速分别达 $28.9%$ 和 $29.6%$，高于非刺激政策年份。

3. 2018年企业库存策略更谨慎

• 15-17年行业渠道库存持续增加，2018年在购置税优惠退出背景下，企业库存策略相对谨慎。
• 2017年第四季度批发和终端实销数占比分别较2016年同期略有上升和下降，表明企业库存策略有所调整。

4. 春节因素对1-2月数据有显著影响

• 春节通常在1月或2月，导致该月数据同比波动较大。
• 若春节在2月中旬，2月狭义乘用车批发环比增速通常在 $-30%$ 至 $-40%$ 之间，2018年2月批发环比增速为 $-40.1%$，略低于历史规律，但考虑库存策略后基本正常。
• 2月终端实销环比增速在 $-30%$ 左右，春节因素对终端销售影响显著。

5. 2018年各季度销量增速预测参考2011年

• 2018年全年狭义乘用车批发数增速预计为 $+3%$，各季度增速呈现前高后低的特征。
• 假设各季度销量占比与2011年相同，预计2018年Q1-Q4批发数同比增速分别为 $10.5%$、$10.4%$、$3.9%$、$-8.6%$。
• 终端实销数增速预计为 $+3%$，各季度同比增速分别为 $22.6%$、$8.7%$、$10.3%$、$-18.2%$。

关键信息

• 2018年1-2月狭义乘用车批发数累计增长3.0%，中汽协批发数为387.0万辆，乘联会批发数为387.3万辆。
• 2018年1-2月广义乘用车批发数累计增长2.1%，其中SUV增长 $11.6%$，MPV下降 $15.3%$，交叉型乘用车下降 $34.7%$。
• 2017年第四季度库存策略调整，批发数占比同比下降，终端实销数占比同比上升，表明企业对库存控制更加理性。
• 2018年各季度销量增速预测：Q1和Q2增速较高，Q3略有回升，Q4可能承压。
• 投资建议：推荐业绩稳定增长、低估值高股息率的蓝筹股，如华域汽车、上汽集团；重卡龙头如中国重汽、威孚高科、潍柴动力等也值得关注。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期
• 政策力度变化可能影响市场表现
• 行业竞争加剧

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入

投资建议汇总

• 华域汽车、上汽集团：业绩稳定增长，低估值高股息率，属于蓝筹股。
• 中国重汽：重卡销量稳定，盈利韧性较强，未来份额有望提升。
• 威孚高科A股、B股：低估值、高壁垒、业绩稳健，分红率可能提升。
• 潍柴动力：受益于大排量重卡渗透率提升，国际化程度高。

数据与图表参考

• 图1：2005-2017年第4季度狭义乘用车批发数环比增速
• 图2：2006-2017年第4季度狭义乘用车终端实销数环比增速
• 图3：1501-1801年乘用车行业渠道库存增加值（万辆）
• 表1、表2：2018年1-2月中汽协、乘联会公布的狭义与广义乘用车销量数据
• 表3、表4：2006-2017年各季度狭义乘用车批发与终端实销数占比
• 表5：不同春节时点对1-3月批发与终端实销数环比增速的影响
• 表6：不同假设条件下2018年各季度批发与终端实销数同比增速预测

结论

2018年前两个月乘用车数据表明，市场受春节因素和库存策略影响较大，整体增速符合预期。2017年底的市场透支现象较为明显，2018年企业库存策略更为谨慎。基于历史数据，预计2018年乘用车销量增速将呈现前高后低的走势，建议关注业绩稳定、估值合理的蓝筹股及重卡龙头企业。