20150823-广发证券-东方雨虹-002271.SZ-毛利率提升兑现_收入放缓不改中期成长_11页_1mb

东方雨虹（002271.SZ）总结

核心内容概述

东方雨虹在2015年上半年实现营业收入21.96亿元，同比下降6.97%，但归属净利润达到2.84亿元，同比增长27.22%。尽管行业环境不佳导致收入增速放缓，但公司通过毛利率提升和政府补助实现了利润增长，体现出较强的盈利能力和成长潜力。公司作为防水行业的龙头，尽管市占率尚低，但行业格局分散，具备较大的发展空间。同时，公司正积极拓展新渠道、新产品和新模式，以实现中长期增长目标。

主要观点

• 毛利率提升：由于原材料价格下降，尤其是沥青价格下跌，公司上半年毛利率达到40.73%，同比提升4.04个百分点，显示成本控制能力增强。
• 收入增速放缓：受行业整体环境恶化影响，公司营收出现首次负增长，但零售业务仍保持较快增长，工程业务受压明显。
• 行业格局优势：防水行业竞争分散，公司作为龙头市占率仅为5%，具备显著的成长空间。
• 新增长点布局：公司正在推进零售渠道、新产品（瓷砖胶、硅藻泥）及电商模式，以增强市场竞争力和盈利增长点。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期2015-2017年EPS分别为0.90、1.05、1.32，对应PE估值分别为22、19、15倍，中长期成长性被看好。
• 风险提示：新增长点推进不力、原材料价格上涨可能影响毛利率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年上半年为21.96亿元，同比下降6.97%。
• 归属净利润：2.84亿元，同比增长27.22%。
• 每股收益：0.35元，同比增长9.68%。
• 毛利率：40.73%，同比提升4.04个百分点。
• 三项费用率：同比上升近4个百分点，主要由于销售和管理费用增加。

产品与市场

• 产品结构：涂料销售同比增长3.51%，卷材销售下滑12.80%，工程业务下滑12.30%。
• 新产品布局：瓷砖胶和硅藻泥，均为千亿级市场，具备替代传统材料的优势。
• 零售渠道：占收入约10%，具备稳定现金流和高利润率潜力。
• 电商布局：成立虹网科技，打造垂直O2O平台，融合线上线下资源，推动精准营销。

行业地位

• 市占率：2014年约为5%，行业集中度低，竞争格局分散。
• 行业排名：在3000-4000家防水企业中，公司处于领先地位。

财务预测

财务指标

新渠道、新产品、新模式分析

零售渠道

• 现状：占收入约10%，但增长迅速。
• 优势：账期短、现金流好、价格敏感度低，有助于建立品牌和渠道壁垒。
• 战略：组建专业管理团队，加强渠道掌控，推动零售业务放量。

新产品布局

• 瓷砖胶：主打产品，具有节能环保、施工简便、粘接力强等优势，替代传统水泥砂浆。
• 硅藻泥：环保型内墙装饰材料，具备净化空气、保护视力、防火阻燃等性能，替代墙纸和乳胶漆。
• 市场潜力：瓷砖胶市场空间达千亿，硅藻泥同样具备千亿级市场前景。

电商与O2O模式

• 举措：成立虹网科技，打造垂直建材O2O平台和大数据平台。
• 优势：依托线下成熟的“产品+施工+服务”体系，结合线上营销提升效率。
• 目标：实现线上线下融合，增强市场渗透率和客户粘性。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：行业格局良好，公司具备核心竞争力，团队优秀，中长期成长空间大。

风险提示

• 新增长点风险：新产品和新渠道发展可能不及预期。
• 原材料波动风险：若价格大幅上涨，可能影响毛利率。

总结

东方雨虹在行业环境恶化背景下，通过毛利率提升和政府补助实现利润增长，展现了较强的盈利能力。公司作为防水行业龙头，具备显著的市场增长潜力。通过拓展零售渠道、布局新产品和探索电商模式，公司正积极寻求新的增长点。尽管短期面临收入增速放缓，但中长期成长性被看好，投资建议为“买入”。