20260926-中国银河-策略周报_结构防御为主_港股等待利率信号明朗_11页_820kb

港股市场总结

核心内容

本周（9月21日至9月25日），港股整体表现疲软，受全球风险偏好收缩影响，恒生指数下跌0.97%，恒生科技指数下跌2.13%，恒生中国企业指数下跌0.72%。港股一级行业中，仅有医疗保健行业上涨，其余行业均出现不同程度下跌。市场对“更高更久”的利率环境进行重新定价，港股短期缺乏趋势性向上的动力。

主要观点

1. 港股行情表现

• 全球市场风险偏好收缩，港股整体缺乏向上动能。
• 恒生指数周跌幅为0.97%，恒生科技指数跌幅为2.13%，恒生中国企业指数跌幅为0.72%。
• 医疗保健行业是唯一上涨的行业，涨幅为1.44%。

2. 港股流动性

• 港交所日均成交额为1796.99亿港元，环比减少229.98亿港元。
• 港交所日均沽空金额为243.89亿港元，环比减少22.08亿港元，沽空占比为14.07%，环比增加0.86个百分点。
• 南向资金累计净流入231.13亿港元，环比增加111.05亿港元。
• 全球主动型外资基金净流出0.69亿美元，被动型外资基金净流入0.59亿美元。
• 香港本地股中，全球基金净流入科技、基础设施、医药生物等行业，净流出金融、房地产、公用事业等行业。

3. 港股估值与风险溢价

• 恒生指数PE为10.83倍，PB为1.14倍，分别处于2010年以来62%、43%的分位数水平。
• 恒生科技指数PE为22.93倍，PB为2.33倍，分别处于2010年以来33%、17%的分位数水平。
• 恒生指数风险溢价率（相对美债）为4.06%，处于2010年以来6%分位；相对中国国债为7.56%，处于71%分位。
• 行业估值分化明显，材料、可选消费、能源、通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费的PE估值均低于50%分位数，处于历史中低水平。
• 能源、通讯、公用事业、日常消费等行业股息率高于5%，具备稳定收益潜力。

4. 港股投资展望

• 市场需等待利率信号明朗，短期内缺乏明确的向上催化。
• 美联储9月议息会议显示抗通胀立场坚定，预计年内至少一次加息，不确定性延后至第四季度。
• 下周港股通因国庆假期暂停，南向资金将缺席，投资主线将转向结构性防御与局部进攻。
• 建议关注三大投资主线：
  • 科技板块：有真实订单和盈利支撑的算力硬件、AI基础设施等标的抗跌，需关注光模块/光纤、PCB、高速连接、AI服务器/整机、国产AI芯片与晶圆代工、电力/备用电源/数据中心配套、大厂模型/Agent进展。
  • 创新药及CXO板块：外资近期流入医药生物较多，创新药在加息落地后已有修复，需精选个股并设好止盈。
  • 低波红利：在利率高企、南向资金缺席的环境下，防御性配置必要性上升，建议关注公用事业、电信、能源、金融。

关键信息

• 市场表现：港股整体下跌，医疗保健行业上涨。
• 资金流动：南向资金净流入，但外资对中资股整体呈净流出。
• 估值水平：恒生指数PE和PB处于中等偏高水平，科技指数估值较低。
• 风险溢价：港股风险溢价率相对美债处于历史低位，相对中国国债处于较高水平。
• 行业分化：多个行业PE估值低于50%分位数，部分行业股息率较高。
• 投资建议：结构性防御与局部进攻为主，重点布局科技、创新药及CXO、低波红利板块。
• 风险提示：国内政策效果不及预期、市场情绪不稳定、贸易摩擦加剧。

风险提示

• 国内政策力度及效果不及预期风险。
• 市场情绪不稳定风险。
• 贸易摩擦加剧的风险。

图表目录

• 图1：全球权益市场周涨跌幅
• 图2：2026年以来港股三大指数累计涨跌幅
• 图3：港股一级行业指数周涨跌幅
• 图4：港股二级行业指数周涨跌幅
• 图5：港交所市场总成交金额
• 图6：南向资金周度净买入规模
• 图7：港股中资股中主动型外资基金净流入额
• 图8：港股中资股中被动型外资基金净流入额
• 图9：港股本地股中全球基金净流入额
• 图10：港股本地股中各行业全球基金净流入额
• 图11：全球主要权益指数PE估值及分位数
• 图12：全球主要权益指数PB估值及分位数
• 图13：恒生指数PE估值、PB估值
• 图14：10年期美国国债收益率与10年期中国国债收益率
• 图15：恒生指数ERP（相对10年期美债）
• 图16：恒生指数ERP（相对10年期中国国债）
• 图17：港股一级行业PE估值及其2010年以来分位数
• 图18：港股一级行业PB估值及其2010年以来分位数
• 图19：港股一级行业指数股息率及其2010年以来分位数
• 图20：恒生沪深港通AH股溢价指数