宏观经济专题报告_如何看待CPI走高_PPI较低背景下的货币政策__7页_765kb

如何看待CPI走高，PPI较低背景下的货币政策？

核心内容

本报告分析了2019年3月CPI与PPI数据，指出CPI上行而PPI低位运行的背景，并结合历史数据探讨了货币政策的应对逻辑与企业盈利变化。报告强调，当前CPI与PPI的走势与2012-2013年较为相似，货币政策的调整需综合考虑价格变化趋势与流动性环境。

主要观点与关键信息

一、CPI与PPI走势分析

• CPI：3月CPI同比上涨5.1%，涨幅虽高，但远低于历史高点（如2007年80.9%、2011年57.1%、2016年33.6%）。
• PPI：3月PPI同比仍为负，且整体处于低位，预计短期内难以明显回升。
• 历史可比性：2012年6月至2013年11月是当前最具有可比性的时期，期间PPI长期为负，CPI逐步上行，最终突破3%。

二、货币政策操作特点

• 政策滞后性：CPI触底晚于最后一次降息，表明货币政策对价格变化的反应存在时滞。
• 工具选择：当前货币政策以“定向”和市场化手段为主，尚未动用存贷款基准利率工具，降准工具的重要性可能提升。
• 流动性维持：即便降准降息停止，加权贷款利率仍可能维持低位，流动性环境不会立即逆转。

三、企业盈利表现

• 整体改善：尽管PPI持续为负，但企业盈利在宽松政策下明显改善，2012年10月后转正并持续增长。
• 行业分化：改善主要体现在石油化工、中游制造及部分加工业，而必需消费品制造业盈利增速与整体工业走势相反，表现出相对独立性。

四、未来货币政策预期

• 边际收紧信号：停止降准或降息可能成为货币政策边际收紧的信号，但这一信号通常早于CPI、PPI的明显上涨。
• 政策响应：央行已连续16个工作日暂停逆回购，表明对CPI预期上行有所考虑。

风险提示

• 基建持续性不足：可能影响工业品价格支撑，进而对货币政策形成制约。
• 中美贸易磋商影响：若美国猪肉进口超预期，可能抑制国内猪肉价格，从而对CPI上行形成压制。
• 民营企业债务违约：若二季度出现超预期违约，可能对市场信心和货币政策效果造成冲击。

图表说明

• 图5：展示CPI与PPI单月同比增速的历史表现，显示两者走势的不一致性。
• 图6：反映2012-2013年流动性与货币政策变化，包括贷款利率、贷款增速及价格指数。
• 图7：展示PPI细分项与整体PPI的相关性，说明不同行业对价格指数的敏感度差异。
• 图8：反映必需品制造业盈利增速与CPI、PPI的关系。
• 图9：展示必需品制造业超额增速与两部门价格差的走势。
• 图10：反映降息、降准与价格指数变化的关系。
• 图11：展示存款准备金率与加权贷款利率的变化趋势。

结论

当前CPI与PPI的走势仍处于安全区间，但货币政策的边际收紧信号可能已显现。虽然CPI预期快速上行，PPI尚未明显反弹，但流动性环境仍可能保持合理充裕。未来政策将更加注重定向调控与市场机制，而非全面宽松。企业盈利整体改善，但行业间分化显著，需关注必需消费品制造业与整体工业走势的差异。