2018年宏观经济展望：底部徘徊延续，趋势稳中向好-20171124-上海证券-28页-1mb

2018年宏观经济展望总结

核心内容

本报告由胡月晓与陈彦利两位分析师于2017年11月24日发布，对2018年全球经济与中国经济的走势进行了展望。报告指出，全球经济复苏加快，中国则处于“底部徘徊”阶段，但经济稳中向好，政策继续推进供给侧改革，货币环境保持稳健，通胀和通缩风险可控。

主要观点

1. 经济呈现“经济回升+效益改善”的态势

• 2017年国内生产总值增速保持在6.9%左右，经济稳中偏升。
• 投资成为经济增长的主要动力，PPP模式日益成熟，投资结构优化，质量提升。
• 企业效益明显改善，工业企业利润持续回升，第三产业逐渐成为经济主导力量。
• 消费对经济增长贡献率稳定，社会消费品零售总额增长10.4%，居民可支配收入增长8.3%。
• 外贸形势向好，进出口总额增长16.6%，但受国际竞争加剧影响，出口压力仍存。

2. 物价平稳，预防通缩

• 大宗商品价格修正基本完成，未来工业品价格将趋缓。
• 2017年CPI温和上涨，全年维持在“1时代”，但通胀压力不大。
• 2018年价格稳中偏降，需防范通缩风险。
• 企业库存下降，主营业收入增长，表明去库存和去产能成效显著。

3. 货币环境稳中偏紧，短期难宽松

• 2017年货币政策进入平稳期，为“去杠杆”和供给侧改革提供支持。
• 央行通过多种工具（如SLO、SLF、PSL、MLF+逆回购）释放流动性，但整体保持“稳中趋紧”。
• 外汇储备下降，资本外流压力增加，货币政策需维持“对冲”功能。
• 2018年降准可能出台，但货币政策基调仍为“松紧适度”。

4. 经济向好明显，政策稳中求进

• 2018年经济增速预测为7.0%，其他宏观指标保持平稳。
• 供给侧改革持续推进，推动经济结构转型。
• 财政政策和货币政策将为经济平稳发展提供支持，继续推进“稳增长、调结构、促改革、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策组合。

关键信息

一、全球经济与金融形势

1. 全球经济增长：

   • 发达经济体（如美国、欧元区、日本）经济复苏加快。
   • 新兴市场国家（如巴西、俄罗斯）增长较快，但仍面临结构调整和外部冲击。
   • 美国经济强劲复苏，GDP增速维持在高位，私人投资和贸易赤字改善是主要驱动力。
   • 欧元区经济持续改善，但面临英国脱欧、难民危机等不确定性。

2. 全球物价走势：

   • 美国和英国通胀回升，但日本和欧元区仍面临通缩压力。
   • 全球货币宽松政策仍在延续，但各国通胀目标与实际表现存在差异。

3. 全球金融形势：

   • 美国金融市场波动率下降，表现稳定。
   • 欧元区公债收益率处于低位，但存在系统性风险。
   • 美元指数维持高位，对新兴市场造成压力。

二、2017年中国经济与金融形势

1. 经济结构优化：

   • 去杠杆、去产能、去库存持续推进，经济增速换挡。
   • 投资、消费和出口“三驾马车”共同推动经济增长，其中投资仍是主要动力。
   • 工业技术含量提升，高技术制造业和装备制造业增速加快。

2. 物价稳定与通缩风险：

   • PPI持续上涨，CPI温和回升，但整体仍处于低位。
   • 食品价格和居住成本推动CPI上升，但整体通胀压力不大。
   • 需要警惕通缩风险，尤其是对资源依赖型国家。

3. 货币政策稳中偏紧：

   • 央行通过多种工具维持流动性，但总体趋势偏紧。
   • 降准作为“对冲”手段，可能在2018年实施，但政策宽松空间有限。
   • 外汇储备下降，资本外流压力增加，货币政策需保持中性。

三、2018年货币展望

1. 货币环境平稳：

   • CPI预计维持在2.0以下，货币增长保持稳定。
   • 央行将维持“稳健”货币政策，保持总量稳定，优化结构。

2. 货币政策效应中性：

   • 货币政策对经济增长的促进作用减弱，经济效应趋于中性。
   • 投资增长受结构调整影响，难以持续快速扩张。

3. 利率上行趋势：

   • 随着经济复苏和货币环境收紧，利率可能上行。
   • 债券收益率上升，10年期国债收益率突破3.9%。
   • 降准可能带来短期流动性宽松，但整体利率仍偏高。

4. 货币政策基调不变：

   • “松紧适度”的稳健货币政策将维持不变。
   • 央行将加强货币市场改革，优化流动性管理。

四、2018年宏观经济展望

1. 供给侧改革持续推进：

   • 去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板成为改革重点。
   • 通过PPP模式和基建投资，推动经济结构转型。

2. “十三五”稳步推进：

   • 以“创新、协调、绿色、开放、共享”五大原则推动改革。
   • 加强对外开放、司法改革、扶贫攻坚、农村土地改革等，促进经济高质量发展。

3. 维持经济平稳增长预期：

   • 2018年经济增速预测为7.0%，经济稳中向好。
   • 货币政策与财政政策协同发力，推动经济结构优化。

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