2021年中国经济与金融展望：后疫情时代的变与不变-20201202-上海证券-45页_1mb

后疫情时代的变与不变——2021年中国经济与金融展望总结

核心内容

本报告分析了后疫情时代全球经济与中国经济的运行环境及发展趋势，重点探讨了双循环经济新格局、资本市场回暖逻辑以及资产配置建议。报告指出，尽管疫情对全球经济造成较大冲击，但随着疫苗推广和政策调整，2021年全球经济将逐步复苏，中国在其中扮演重要角色。

主要观点

一、经济运行环境：变局中的平稳

• 全球经济增长水准下移：2020年疫情冲击远超2008年金融危机，发达国家经济恢复中波动加剧，政策后遗症较多。
• 中美贸易关系缓和：尽管中美贸易冲突将缓和，但美国对中国投资限制仍难以消除。
• 中国外贸依存度变化：中国外贸依存度随经济发展阶段变化，先上升后下降，再缓慢上升。2021年中国经济将进入后疫情时代，外贸顺差来源仍以欧美为主。
• 人民币汇率稳中偏升：受中外利差影响，人民币汇率将继续稳中偏升，但非由汇率决定主因。
• 货币政策平稳回归结构性调整：2021年货币操作节奏将影响利率体系，降成本成为重点，利率期限结构将下移。

二、中国经济展望：回暖中重塑格局

• 双循环是政策深化，非转向：双循环强调安全与稳定，是经济发展新阶段的确认，非政策转向。
• 中国经济增长动力均衡：2021年中国经济将再度走出底部徘徊，出口动力强劲，投资仍为第一增长动力。
• 经济回暖与政策平稳：市场对中国经济中长期前景预期偏暖，政策正常化得到市场一致认可。
• 降准对冲基础货币增长乏力：2021年降准仍是货币政策工具之一，用于维持货币中性。
• 去杠杆与压楼市泡沫：是降低利率曲线高度的关键，有助于经济结构优化。

三、中国资本市场：新格局中的回暖

• 核心资产价值增长：从寻找“头部企业”到“核心资产”，市场逻辑转变。
• 股市回暖依赖基本面：增长仍需依赖经济基本面，而非资金推动。
• 中观场景变动决定优选板块：航空、院线、氢能源等板块恢复性趋势较为确定，或成为2021年上行主线。
• 波动性较低：当前中国股市波动性较低，运行平稳，大起大落概率低。
• 资产配置建议：建议优选周期、航空、院线、氢能源板块，积极参与债市，适度参与商品市场。

关键信息

• 中美经济关系：美国经济在2021年H1将经历“出清”过程，但中美贸易关系将缓和，中国外贸顺差来源仍以美国和欧洲为主。
• 双循环实质：强调内循环为主，外循环为辅，但并非政策转向，而是政策深化。
• 利率体系完善：市场利率体系完善将带来巨大市场机会，监管和市场化发展是关键。
• 资本流入趋势：中外利差持续，海外资金流入中国，主要集中在利率债市场。
• 市场投资逻辑：2021年投资逻辑将聚焦于政策、行业周期和估值起点，寻找下一轮长标。

资产配置建议

• 股票市场：优选消费升级、经济结构优化和能源转变相关的板块，如新能源汽车、文化传媒、航空等。
• 债券市场：海外资金流入中国债市，利率期限结构下移，债市将保持平稳。
• 商品市场：波动性提高，但可适度参与，尤其关注大宗商品市场均衡中的分化趋势。

结构总结

• 全球经济环境：增长放缓，政策不确定性，美国经济面临长期困境。
• 中国经济环境：增长动力均衡，双循环成为新发展格局，政策平稳推动经济回暖。
• 资本市场表现：整体回暖，核心资产价值提升，波动性较低，资产配置逻辑明确。