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万联晨会总结（2025年12月23日）

一、核心内容概览

2025年12月23日的万联晨会聚焦于A股及港股的市场表现，以及近期重要的行业动态和政策变化。同时，会议还发布了关于2025年中国游戏产业的深度研报，分析了国内市场与海外市场的增长情况，并对相关投资策略和风险因素进行了提示。

二、市场回顾

A股市场表现

• 三大指数集体上涨：上证指数收涨0.69%，深证成指收涨1.47%，创业板指收涨2.23%。
• 成交额：沪深两市成交额为18617.23亿元。
• 行业表现：
  • 领涨行业：通信、综合、电子。
  • 领跌行业：传媒、银行、美容护理。

港股市场表现

• 恒生指数收涨0.43%。
• 恒生科技指数收涨0.87%。

海外市场表现

• 美国三大指数均收涨，道指涨0.47%，标普500涨0.64%，纳指涨0.52%。
• 日经225上涨1.81%。

三、重要新闻

1. 央行发布一次性信用修复政策

• 适用范围：特定时期内、单笔金额在1万元以下的小额个人逾期信息。
• 政策特点：“免申即享”，适用于信用卡、房贷、消费贷等。
• 政策解释：并非“征信洗白”，需全额结清逾期债务才能享受信用修复。

2. 贵金属价格大幅上涨

• 黄金：现货黄金突破4440美元/盎司，创历史新高。
• 白银：首次突破69美元/盎司。
• 铂金：大涨7%，站上2100美元/盎司，为金融危机以来首次。
• 钯金：逼近1800美元/盎司，刷新近3年新高。
• 市场预期：华尔街普遍乐观，高盛预计2026年金价将上涨至4900美元/盎司。

四、研报精选：2025年中国游戏产业报告

行业事件

• 2025年12月19日，2025年度中国游戏产业年会发布《2025年中国游戏产业报告》。

投资要点

• 市场收入与用户规模双创新高：
  • 市场收入达3507.89亿元，同比增长7.68%。
  • 用户规模达6.83亿，同比增长1.35%。
• 市场增长驱动因素：
  • 移动游戏品质提升，新品表现亮眼。
  • 头部长青游戏持续创新与优化运营。
  • 小程序游戏快速增长。
  • 产品多端互通，推动用户增长。

细分市场表现

1. 移动端市场：

   • 实销收入2570.76亿元，同比增长7.92%。
   • 占比达72.39%，主要得益于《王者荣耀》《和平精英》等长青产品及《无畏契约手游》《三角洲行动》等新游的带动。

2. 客户端市场：

   • 实销收入781.6亿元，同比增长14.97%。
   • 主要受益于《梦幻西游》等长青产品及《三角洲行动》《燕云十六声》等双端互通产品。

3. 小程序游戏市场：

   • 实销收入535.35亿元，同比增长34.39%。
   • 内购收入占比68.11%，广告变现收入占比31.89%。
   • IAA模式因门槛低、起量快而成为中小型团队的首选。
   • “APP游戏小游戏化”成为大型厂商探索趋势。

4. 自研游戏海外市场：

   • 实销收入204.55亿美元，同比增长10.23%。
   • 移动游戏海外收入达184.78亿美元，同比增长13.16%。
   • 连续六年超千亿元人民币，显示中国游戏出海的强劲势头。

五、投资建议与风险提示

投资建议

• 关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局的头部游戏厂商。

风险因素

• 政策监管风险
• 版号核发节奏不及预期
• 新游延期上线或表现不及预期
• 出海业务风险加剧
• 商誉减值风险

六、分析师信息

• 陈雯，执业证书编号 S0270519060001
• 夏清莹，执业证书编号 S0270520050001
• 李中港，执业证书编号 S0270524020001

七、免责声明

• 本报告由万联证券股份有限公司制作及发布。
• 本晨会纪要仅供本公司客户使用。
• 信息基于公开资料，力求准确但不保证完整性。
• 投资建议不构成任何人的投资决策依据。
• 投资者需自行承担风险，过往表现不代表未来收益。

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