农林牧渔行业动态点评：美豆加税重写进口格局，关注中美贸易战后续进展-20180719-信达证券-11页-1mb
报告摘要
证券研究报告总结
核心内容
本报告为农林牧渔行业动态点评，主要分析玉米、大豆、食糖等农产品供需形势，并对中美贸易战对进口格局的影响进行评估，最后提出投资建议与风险提示。
主要观点
玉米
- 供需情况：2017/18年度玉米进口量调增100万吨至250万吨，出口量调减10万吨至10万吨，库存结余变化增加110万吨至-532万吨。
- 价格走势：国内玉米价格仍处于弱势运行，主要受高库存和下游需求疲软影响。预计2019年供需将改善，价格有望企稳回升。
- 国储拍卖：自4月以来，国储玉米拍卖量已超过近两年全年总量，但成交价低位波动，成交率下滑至23%，显示市场供需宽松。
- 未来展望：2018/19年度玉米产需缺口维持在2007万吨，预计国内玉米价格仍将保持弱势震荡。
大豆
- 关税影响：2018年7月6日起，我国对美豆加征25%关税，导致进口大豆成本上升，价格中枢上移。
- 进口格局变化：当前主要进口货源不在美国，因此短期内对价格影响不大。预计在10月美豆集中上市后，价格将逐步调整。
- 供需预测：2018/19年度大豆进口量调减至9385万吨，压榨消费量调减至9278万吨，预计进口大豆到岸税后均价中间价区间为3300-3500元/吨。
- 国内价格：国内大豆价格因国际豆价偏低而承压，销区批发均价中间价区间为4175-4375元/吨。
食糖
- 价格走势：国内糖价延续下滑趋势，国际原糖价格也偏弱。预计国际糖价将继续承压，国内糖价短期仍处于下行通道。
- 供需情况：2017/18年度食糖结余值为-161万吨，预计2018/19年度结余值为-147万吨。
- 天气影响：南方主产区缺少有效降雨，部分产区出现旱情，不利糖料作物生长，需持续关注。
关键信息
国内玉米供需平衡表（单位：千吨）
| 年度 | 产量 | 进口量 | 总供给量 | 国内消费量 | 总消费量 | 期末库存 | 库销比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2013 | 174,828.00 | 2,703.00 | 209,975.00 | 167,650.00 | 167,730.00 | 42,245.00 | 25.19% |
| 2014 | 203,080.00 | 3,276.00 | 248,601.00 | 163,890.00 | 163,912.00 | 84,689.00 | 51.67% |
| 2015 | 218,950.00 | 5,516.00 | 309,155.00 | 143,070.00 | 143,083.00 | 166,072.00 | 116.07% |
| 2016 | 230,671.00 | 3,174.00 | 399,917.00 | 155,870.00 | 155,874.00 | 244,043.00 | 156.56% |
| 2017 | 207,074.00 | 2,463.00 | 453,580.00 | 187,405.00 | 187,477.00 | 266,103.00 | 141.94% |
| 2018(7月估计) | 196,854.00 | 6,650.00 | 469,607.00 | 222,595.00 | 223,095.00 | 246,512.00 | 110.50% |
| 2019(7月预测) | 194,991.00 | 11,000.00 | 452,503.00 | 236,525.00 | 237,125.00 | 215,378.00 | 90.83% |
全球玉米供需平衡表（单位：百万吨）
| 年度 | 期初库存 | 产量 | 进口量 | 产量+进口 | 国内消费总计 | 出口量 | 期末库存 | 库销比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2013 | 132.16 | 868.00 | 99.43 | 967.43 | 275.25 | 112.70 | 61.77 | 26.84% |
| 2014 | 133.41 | 990.47 | 123.95 | 1,114.42 | 301.85 | 118.21 | 77.53 | 28.88% |
| 2015 | 174.80 | 1,016.03 | 125.17 | 1,141.20 | 314.13 | 120.08 | 77.06 | 25.89% |
| 2016 | 209.74 | 973.45 | 139.25 | 1,112.70 | 319.60 | 112.35 | 44,094.00 | 24.47% |
| 2017 | 214.91 | 1,075.55 | 136.10 | 1,211.65 | 319.60 | 118.21 | 41,978.00 | 28.32% |
| 2018(6月估计) | 192.69 | 1,052.42 | 151.61 | 1,204.03 | 357.70 | 118.21 | 49,524.00 | 27.56% |
| 2018(7月估计) | 191.73 | 1,054.3 | 151.22 | 1,205.52 | 354.29 | 118.21 | 49,524.00 | 27.56% |
国内大豆供需平衡表（单位：千吨）
| 年度 | 产量 | 进口量 | 消费量 | 出口量 | 结余变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016/17 | 12,940 | 93,490 | 10,811 | 12 | -344 |
| 2017/18(7月估计) | 14,550 | 95,970 | 15,000 | 12 | -161 |
| 2018/19(6月预测) | 15,370 | 93,850 | 15,200 | 15 | -147 |
| 2018/19(7月预测) | 15,370 | 93,850 | 15,200 | 15 | -147 |
全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）
| 年度 | 期初库存 | 产量 | 进口量 | 产量+进口 | 国内消费总计 | 出口量 | 期末库存 | 库销比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2014/15 | 55.26 | 282.61 | 111.85 | 449.72 | 275.25 | 112.35 | 61.77 | 26.84% |
| 2015/16 | 61.65 | 319.60 | 124.36 | 505.61 | 301.85 | 118.21 | 77.53 | 28.88% |
| 2016/17 | 77.36 | 312.87 | 133.41 | 523.64 | 314.13 | 120.08 | 77.06 | 25.89% |
| 2017/18(6月估计) | 97.38 | 336.70 | 152.96 | 587.04 | 342.44 | 112.35 | 49,524.00 | 28.32% |
| 2017/18(7月估计) | 96.67 | 336.70 | 154.28 | 587.65 | 339.39 | 112.35 | 49,524.00 | 28.32% |
| 2018/19(6月预测) | 92.49 | 355.24 | 159.37 | 607.10 | 357.70 | 112.35 | 49,155.00 | 27.56% |
| 2018/19(7月预测) | 96.02 | 359.49 | 154.36 | 609.87 | 354.29 | 112.35 | 49,155.00 | 27.56% |
食糖供需情况
- 国内供需：2017/18年度国内食糖结余值为-161万吨，预计2018/19年度为-147万吨。
- 国际供需：全球糖库销比从28.32%降至27.56%，显示全球糖价承压。
- 价格影响：国内糖价受国内外价差影响，持续下滑；国际糖价因全球供给宽松而走低。
投资建议
- 玉米：短期价格弱势震荡，中长期有望改善，建议关注玉米深加工企业。
- 大豆：加税后进口成本上涨，对饲料和养殖企业有利，建议关注金新农、海大集团、温氏股份、牧原股份等。
- 种植业：中美贸易战倒逼农业供给侧改革，种植业板块迎来投资机会，建议关注北大荒、亚盛集团。
- 燃料乙醇：玉米深加工企业受益于原料成本下行和需求扩大，建议关注中粮生化。
风险提示
- 农产品价格波动风险
- 南美天气变化风险
- 行业政策变动风险
- 中美贸易战持续升级风险
分析师信息
- 康敬东：农业首席分析师，北京大学光华管理学院MBA，有丰富的农业及食品行业研究经验。
- 刘卓：农业研究助理，对外经济贸易大学金融学硕士，中国农业大学动物科学专业学士，2017年加入信达证券研发中心。
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