20261009-山西证券-巴比食品-605338.SH-毛利率修复延续_新店型与定制馅料贡献增量_5页_435kb

巴比食品（605338.SH）总结

核心内容概述

巴比食品是一家专注于中式面点速冻食品的连锁企业，以加盟门店为基本盘，团餐与定制馅料为第二增长曲线。公司正从华东市场向全国市场稳步扩张，目前处于经营拐点。分析师山西证券研究所给出“买入-A”评级，认为其毛利率修复、新店型扩张与定制馅料增长将推动公司业绩提升。

主要观点

• 财务表现稳健：2026年半年度报告显示，公司上半年营业收入为8.52亿元，同比增长2.03%；归母净利润为1.35亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润为1.06亿元，同比增长4.50%。经营性现金流净额为1.42亿元，同比增长37.42%。
• 毛利率改善明显：2026年H1毛利率为29.29%，同比提升2.28个百分点；Q2毛利率为30.41%，同比提升2.17个百分点。毛利率改善主要得益于供应链效率提升、产品结构优化和规模效应。
• 新店型扩张加速：手工小笼包新店型累计约380家，平均客单价约为传统门店的2倍。公司持续推进新店型验证与传统门店的同店改善。
• 定制馅料业务增长显著：定制馅料销售额超过4700万元，同比增长57%；半成品菜销售额462万元，同比增长135%。
• 盈利预期乐观：预计2026—2028年营业收入分别为19.52亿、21.72亿、24.29亿元，同比增长分别为5.0%、11.3%、11.9%。归母净利润分别为2.93亿、3.51亿、4.03亿元，同比增长分别为7.2%、19.9%、14.7%。对应PE分别为15.4倍、12.8倍、11.2倍，EPS分别为1.22元、1.46元、1.68元。
• 估值与财务比率：2026年P/E为15.4倍，P/B为1.9倍，EV/EBITDA为7.9倍。ROE维持在12.4%-14.5%区间，净利率稳定在15.0%-16.6%之间。

关键信息

营收与利润

毛利率与盈利能力

门店与业务结构

• 传统面米类收入：2026年H1为2.94亿元，占比34.48%。
• 馅料类收入：2026年H1为2.66亿元，占比31.27%。
• Q2面米类收入：同比下降9.27%。
• Q2馅料类收入：同比增长15.50%。
• 手工小笼包新店型：累计约380家，平均客单价约为传统门店2倍。
• 加盟门店：截至6月末为5869家，较期初净减少40家。
• 传统门店单店收入：Q2平均为6.03万元，同比下降1.85%。

风险提示

• 食品安全风险；
• 新店型扩张及门店拓展不及预期；
• 传统门店同店恢复不及预期；
• 团餐客户拓展不及预期；
• 原材料价格上涨；
• 投资收益与公允价值变动收益波动。

结构与估值分析

总结

巴比食品作为中式面点速冻食品领域的龙头企业，凭借其加盟门店体系和团餐、定制馅料等多元化业务模式，展现出良好的增长潜力。公司毛利率持续改善，新店型扩张与定制馅料业务增长显著，推动未来盈利能力提升。分析师认为其当前处于经营拐点，给予“买入-A”评级。然而，公司仍需关注食品安全、门店拓展、传统门店恢复及原材料价格波动等风险因素。