20260823-兴证国际证券-贝壳-W-02423.HK-业绩超预期_资金面和基本面均有望改善_4页_448kb

贝壳-W（02423.HK）研究报告总结

核心内容概览

本报告对贝壳-W（02423.HK）进行了全面分析，维持“买入”评级，主要基于其在2026年第二季度的业绩超预期、业务提质增效以及资金面和基本面的改善预期。

主要观点

• 业绩表现超预期：2026Q2，贝壳-W实现营收245亿元，同比下降5.7%，但经调整净利润达31.85亿元，同比增长74.9%，创三年新高。毛利率、经营利润率和净利润率分别同比提升6.7、8.5和6.0个百分点。
• 业务盈利结构优化：
  • 存量房业务：GTV同比增长8%至6299亿元，净收入同比增长4.5%至70亿元，贡献利润率同比提升6.2个百分点至46.1%。
  • 新房业务：GTV同比增长1.2%至2584亿元，净收入同比增长3.8%至89亿元，贡献利润率同比提升4.4个百分点至28.8%。
  • 家装家居业务：收入同比下降30.1%至32亿元，但贡献利润率同比提升7.5个百分点至39.6%，主要得益于集采降低成本。
  • 房屋租赁服务：收入同比下降14.8%至48亿元，贡献利润率同比提升6.9个百分点至15.3%，主要由于净额法记账收入占比提升。
• 资金面改善：截至2026H1，贝壳-W在中证港股通互联网指数中的权重为5.64%，被动型指数基金重仓持有约5331万股，占内地公募基金重仓持股总量的36%。7月1日至8月21日期间，中证港股通互联网指数涨幅达14.5%，重仓基金净值规模增长23%，显示资金面有望改善。
• 未来盈利预期：预计公司2026/2027/2028年经调整归母净利润分别为79/93/102亿元，同比增长分别为58.2%、16.9%和9.9%。
• 财务指标改善：公司毛利率、净利率、ROE等关键财务指标持续改善，资产负债率逐步下降，流动比率提升，资产周转率稳定，显示公司运营效率和财务健康度提升。

关键信息

估值与财务数据

资产负债表（单位：亿元人民币）

现金流量表（单位：亿元人民币）

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

风险提示

• 地产行业止跌回稳不及预期
• 提质增效不及预期
• 两翼业务盈利进度不及预期

分析师信息

• 分析师：宋健（S0190518010002）、孙钟涟（S0190521080001）
• 联系方式：
  • 宋健：songjian@xyzq.com.cn
  • 孙钟涟：sunzhonglian@xyzq.com.cn

报告日期

• 2026年08月23日

基础数据

结论

贝壳-W在2026Q2展现出强劲的盈利能力和运营效率提升，尽管营收略有下降，但经调整净利润大幅增长，盈利能力显著增强。公司两翼业务（存量房、新房）以及家装家居和租赁业务均实现贡献利润率的提升，显示其在成本控制和业务优化方面取得显著成效。同时，资金面改善，港股通指数基金持仓占比提升，未来股价波动风险降低。基于公司持续的盈利能力提升和行业龙头地位，分析师维持“买入”评级。