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贝壳-W（02423.HK）2026年中报总结

核心内容

贝壳-W于2026年8月21日发布2026年第二季度及中期业绩公告，整体表现显示公司盈利能力和运营效率显著提升，尽管部分业务收入有所下降，但整体利润弹性持续释放。

主要观点

• 业绩表现：2026年H1公司实现收入434.31亿元，同比-12.0%；归母净利润38.78亿元，同比+79.8%；经调整归母净利润47.96亿元，同比+49.5%。
• 盈利提升：得益于各主营业务利润率提升及运营费用下降，经调整净利润率在2026Q2达到13.0%，创近三年新高。
• 业务恢复：房屋交易GTV同比增长8.0%，贡献利润率同比提升6.1个百分点；新房GTV同比增长1.2%，贡献利润率同比提升4.4个百分点。
• 家装与租赁优化：家装业务收入同比下降30.1%，但贡献利润率提升7.5个百分点；房屋租赁收入同比下降14.8%，但贡献利润率提升6.9个百分点，且在管房源同比增长34%。
• 现金流与现金储备：2026Q2经营活动现金流净额为66.12亿元；截至2026年6月末，公司现金及短期投资合计达560亿元。
• 股东回报：公司持续推进股份回购，2026年上半年累计回购约4.5亿美元，自回购计划启动以来累计回购约29.9亿美元，占计划启动前总股本的14.8%。
• 盈利预测：上调2026-2028年Non-GAAP净利润预测至79.67/87.18/95.47亿元，对应Non-GAAP PE分别为16.9X / 15.5X / 14.1X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司平台规模及效率优势显著，家装与租赁业务盈利能力提升。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 房屋交易：2026Q2 GTV为6299亿元，同比增长8.0%；收入70.23亿元，同比增长4.5%；贡献利润率46.1%，同比提升6.1个百分点。
• 新房交易：2026Q2 GTV为2584亿元，同比增长1.2%；收入89.47亿元，同比增长3.8%；贡献利润率28.8%，同比提升4.4个百分点。
• 家装业务：2026Q2收入31.91亿元，同比下降30.1%；贡献利润率39.6%，同比提升7.5个百分点。
• 房屋租赁：2026Q2收入48.33亿元，同比下降14.8%；贡献利润率15.3%，同比提升6.9个百分点；在管房源超79万套，同比增长34%。

财务健康状况

• 现金储备：截至2026年6月末，公司现金及短期投资合计560亿元。
• 资产负债情况：2026年资产负债率41.08%，较2025年有所下降。
• 财务比率：2026年ROE达9.04%，ROIC达8.28%；毛利率提升至25.87%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：平台规模及效率优势明显，家装与租赁业务盈利能力提升，Non-GAAP净利润预测上调。

风险提示

• 房地产市场修复不及预期；
• 房屋租赁业务扩张及盈利改善不及预期；
• 家装家居业务拓展不及预期。

市场数据

公司基础数据

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

投资建议总结

• 公司在2026年中报中展现出良好的盈利能力与运营效率；
• 业务结构调整与成本优化推动利润弹性释放；
• 股东回报机制持续完善，股份回购力度加大；
• 综合财务指标表现良好，具备长期投资价值。