20251231-国金证券-商社板块2026年度策略报告_内需看好高端消费顺周期_出海关注龙头α_71页_8mb

商社板块2026年度策略报告总结

核心内容

内需与出海双主线

• 内需重点：服务消费复苏是经济回暖的重要支撑，尤其是出行链和高端消费。政策支持与市场环境改善将推动服务消费增长，形成“估值+业绩”双驱动。
• 出海方向：出口稳定，实际需求优于预期，预计2026年仍为业绩驱动。降息节奏将激活高弹性，服务餐饮、黄金珠宝等出海业务有望成为亮点。

主要观点

服务消费复苏逻辑

• 弹性大、见效快、风险低：服务消费具备提价空间，无需前置需求培育，且规避库存积压风险。
• 政策支持：自2024年以来，多项政策出台，包括消费券、供给侧改革、新增假期等，推动服务消费增长。
• 消费结构优化：服务消费占比持续提升，尤其在家庭服务、文化娱乐等领域有较大发展空间。

出行链复苏表现

• 旅游复苏：2025年黄金周旅游总收入恢复至2019年同期水平，但人均消费增速低迷。
• 政策催化：AI+、适老、冰雪旅游等新场景将成为旅游消费的新增长点。
• 景区分化：头部景区（如长白山、三峡旅游）具备稀缺资源和创新能力，业绩修复显著。

酒店行业趋势

• 中高端连锁化：中档及以上酒店连锁化率持续提升，高档型酒店RevPAR修复明显，成为复苏主力。
• 单店模型优化：头部品牌通过产品升级、会员体系和精细化运营提升单店效率。
• 品牌优势：华住、首旅酒店等具备较强品牌力与渠道优势，业绩弹性大。

餐饮与茶饮板块

• 餐饮修复：行业整体承压，但部分高性价比品牌（如小菜园、锅圈、绿茶集团）表现亮眼。
• 茶饮分化：高端茶饮（如喜茶、奈雪）增长承压，而低端茶饮（如蜜雪冰城）扩张加速，古茗通过区域深耕提升效率。

高端消费复苏

• 高净值人群驱动：财富效应带动高端消费回暖，奢侈品、黄金珠宝、高端餐饮等受益明显。
• 政策与市场共振：消费券、政策支持、收入预期改善将推动中产消费信心回升。
• 品牌溢价提升：产品设计与工艺提升增强品牌溢价能力，推动销售增长。

黄金珠宝行业

• 金价高位催化：黄金价格高位运行，推动悦己消费，品牌转型加速。
• 税改影响：2025年黄金税改导致非正规市场冲击，利好品牌市场占有率提升。
• 品牌布局：老铺黄金、潮宏基等通过产品创新与市场拓展，提升品牌价值与盈利能力。

关键信息

服务消费板块

• 政策支持：2024-2025年出台多项促消费政策，推动服务消费复苏。
• 细分领域：养老、家居、文娱等具备政策倾斜空间，有望成为增长点。
• 趋势判断：服务消费增速上行，2026年消费意愿进一步回暖。

出行链板块

• 旅游复苏：客流恢复，但人均消费承压，需关注政策驱动下的新场景与新消费。
• 景区修复：头部景区（如长白山、三峡旅游）业绩显著改善，具备较强复苏弹性。
• 酒店修复：高档型酒店RevPAR修复明显，中高端连锁化趋势显著。

茶饮与餐饮板块

• 茶饮分化：高端品牌增长承压，低端品牌扩张加速，中端品牌（如古茗）通过精细化管理提升竞争力。
• 餐饮修复：高性价比品牌（如小菜园、锅圈）在弱市中表现优于行业，具备较强增长潜力。

高端消费板块

• 高净值人群：是高端消费的主要驱动力，消费意愿恢复带动整体增长。
• 品牌溢价：产品设计与工艺提升推动品牌溢价能力，形成差异化竞争。
• 市场预期：2026年高端消费将受益于政策支持与市场回暖，整体增速有望改善。

黄金珠宝板块

• 金价高位：推动悦己消费，品牌溢价能力增强。
• 税改影响：非正规市场受冲击，利好品牌市场占有率提升。
• 品牌拓展：老铺黄金、潮宏基等通过海外拓展与产品创新提升品牌价值。

重点推荐标的

• 出行链：三峡旅游、长白山
• 高端消费：中国中免、老铺黄金、潮宏基
• 性价比消费：小菜园、锅圈、绿茶集团
• 出海相关：蜜雪冰城、古茗、跨境电商龙头
• 酒店行业：华住、首旅酒店
• 教育行业：职业教育、K12教培

风险提示

• 经济波动：居民收入与就业情况可能影响消费意愿。
• 政策不确定性：政策支持效果可能受执行力度影响。
• 市场竞争加剧：部分细分领域可能出现激烈竞争，影响盈利空间。