20170227-兴业证券-燕塘乳业-002732.SZ-业绩符合预期_新厂年底投产打开中长期发展空间_11页_1mb

燕塘乳业（002732）证券研究报告总结

核心内容

燕塘乳业于2017年2月27日发布业绩报告，整体表现符合预期，且新工厂建设进展显著，为公司中长期发展打开空间。分析师陈嵩昆与王晓明对该公司给予“增持”评级，认为其产品品质优良、品牌基础深厚，并重点布局低温产品线，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩稳健增长：2016年公司实现营业收入11.01亿元，同比增长6.62%；净利润1.06亿元，同比增长10.44%。其中，低温酸奶新品表现突出，带动乳酸菌类收入增长11%。
• 毛利率提升：由于高毛利低温产品占比上升，公司全年毛利率提升至37.1%，净利率也小幅增长至9.6%。
• 区域发展差异：广东省内营收增长7.03%，而广东省外（如福建、海南）因基数低，实现快速增长，增速达132.80%。
• 新厂建设进展：萝岗新厂主体工程已完工，预计2017年底投产，将有效缓解产能瓶颈，提升公司整体产能和销售匹配度。
• 定增项目推进：公司定向增发项目仍在审批中，预计年内完成，将为湛江二期扩建工程提供资金支持。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年收入分别为12亿元（+8.8%）、13.6亿元（+13%）、15.8亿元（+17%），净利分别为1.18亿元（+10.8%）、1.47亿元（+24.8%）、1.82亿元（+24%）。2017年和2018年PE分别为54x和43x，估值合理。
• 投资建议：公司作为广东地区乳制品龙头，未来有望进入发展提速阶段，建议积极关注。

关键信息

财务数据

产品表现

• 乳酸菌乳饮料：全年收入3.61亿元，同比增长10.82%；H2毛利率达44.85%，是公司毛利率最高的产品。
• 花式奶：全年收入4.01亿元，同比增长2.07%；H2毛利率达40.00%，较H1增长5.5pct。
• 液体乳：全年收入3.23亿元，同比增长5.77%；H2毛利率26.54%，较H1下降5.0pct。
• 冰淇淋产品：新推出“诗华诺”系列，收入109万元，毛利率35.98%，成为新的利润增长点。

产能与扩张

• 新厂建设：日产600吨萝岗新厂主体部分已完工，预计2017年底投产，将缓解产能瓶颈。
• 老厂搬迁：老厂将逐步搬迁，预计2017年折旧成本及管理费用有所增加。
• 定增项目：湛江二期扩建工程将增加液体乳、含乳饮料日产300吨产能，目前仍待国资审批。

风险提示

• 区域市场竞争加剧
• 食品安全问题

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间（当前评级）
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

估值与财务健康

• 公司资产负债率较低，2016年为24.7%，预计2017年将下降至16.8%。
• 流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示公司短期偿债能力强。
• 营运资金变动显示公司现金流管理良好，经营活动现金流净额同比增长30.8%。

结论

燕塘乳业在2016年实现了稳健增长，产品结构优化带动毛利率提升，新产能建设将推动公司未来增长。公司作为广东乳制品龙头企业，具备较强的品牌力和市场竞争力，未来有望在低温产品和区域扩张方面取得更大突破，建议投资者积极关注。