20260122-国信证券-周大福-01929.HK-销售增长进一步加速_定价首饰占比提升利好毛利率_5页_201kb

报告摘要

周大福 (01929.HK) 总结

核心内容

周大福于2025年10-12月发布了未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 17.8%，环比7-9月增长 4.1% 的增速进一步加速 13.7pct。其中，中国内地市场零售值增长 16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场增长 22.9%，显示出公司在不同市场中的强劲表现。

主要观点

同店销售增长显著
- 中国内地直营店同店销售增长 21.4%，环比加速 13.8pct；加盟店同店销售增长 26.3%，环比加速 17.7pct。
- 中国香港、中国澳门市场同店销售增长 14.3%，环比加速 8.1pct。
产品结构优化，高毛利产品表现突出
- 定价首饰类别零售值同比增长 59.6%，零售值贡献达到 40.1%，同比增加 10.7pct。
- 定价首饰的高增长成为推动毛利率提升的关键因素。
门店策略调整
- 季内净关店 228家，期末门店总数为 5813家。
- 未来预计关店幅度将收窄，同时海外市场拓展有望带来增量贡献。
业绩增长动力
- 在金价持续上涨的背景下，公司通过产品创新和渠道优化有效把握了定价黄金首饰的增长红利。
- 克重计价产品也受益于观望需求的释放和年底旺季，表现良好。
未来规划
- 公司将继续加大研发投入和设计能力，以强化高毛利定价产品的布局。
- 渠道端将优化门店结构，并通过新形象门店提升单店销售表现。

关键信息

财务预测与估值（单位：百万港元）

项目	FY2024	FY2025	FY2026E	FY2027E	FY2028E
营业收入	108713	89656	94431	100993	107529
营业成本	86428	63201	64212	72560	77204
归属于母公司净利润	6499	5916	8637	9646	10559
PE	20.8	22.9	15.7	14.0	12.8
ROE	25%	22%	31%	33%	34%
毛利率	20%	30%	32%	28%	28%

关键财务指标

净利润增长率：FY2026E预计增长 46%，FY2027E增长 12%，FY2028E增长 9%。
资产负债率：维持在 65%-66% 之间，财务结构相对稳健。
投资评级：维持“优于大市”评级，预计未来三年业绩将持续增长。

风险提示

终端消费复苏不及预期
门店拓展不及预期
加盟商经营管理不善
金价大幅波动
新品推广不及预期

总结

周大福在2025年10-12月实现了显著的零售增长，其中定价首饰表现尤为亮眼，推动毛利率提升。公司通过优化产品结构和门店策略，有效提升了同店销售增速，未来将继续加强高毛利产品的布局，并通过新形象门店提振销售。财务预测显示，公司2026-2028财年净利润有望持续增长，估值指标逐步下降，投资评级维持“优于大市”。然而，公司仍需关注金价波动、消费复苏及加盟商管理等潜在风险。

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