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报告摘要

广发宏观 | 通胀是供需关系的温度计

核心内容总结

通胀趋势与数据表现

8月CPI同比上涨0.8%，高于前值的0.5%；PPI同比上涨3.8%，高于前值的3.5%。模拟平减指数同比为2.0%，高于前值的1.7%，显示通胀压力有所回升。8月CPI环比上涨0.4%，其中食品环比0.4%（前值零增长），非食品环比0.3%（前值-0.1%），核心CPI环比0.1%（前值0.3%）。PPI环比上涨0.4%，较前值-0.7%明显改善。

通胀驱动因素

通胀回升主要由以下几方面驱动：

地缘政治影响：中东局势紧张，引发能源价格波动。
供给扰动：工业金属价格受供给紧张影响同步上涨。
气候因素：厄尔尼诺现象推动农产品价格上涨。
美元阶段性走弱：商品金融属性增强，波动放大。
国内政策推动：广义财政预期落地，带动基建相关商品价格反弹。

行业表现

全球定价商品：原油、有色金属、农产品等价格持续上涨，成为通胀的主要推手。
内需商品：目前价格改善幅度和广度不足，仍需政策托底。
AI相关行业：计算机通信电子行业PPI环比上行0.6%，显示科技产业链对通胀的带动作用。
部分领域价格回升：螺纹钢、非金属矿、光伏、汽车等领域的价格存在独立于全球大宗商品的驱动逻辑，成为观察国内供需关系的窗口。

供需比与政策反应

从6-7月供需比来看，该指标处于年内高点，显示供需缺口较大。7月政治局会议强调加快财政支出和债券资金使用，8月固定资产投资补短板开始显现，价格端已有初步反应。8月核心CPI环比上涨0.1%，为连续第二个月正增长，食品烟酒及在外餐饮价格环比上涨0.3%，为今年3月以来首次正增长，显示内需逐步回暖。

海外通胀与政策影响

海外通胀中枢处于偏高状态，7月以来商品价格反弹将巩固欧洲、日本继续加息的概率，提升美国年内加息的可能性。流动性环境的收紧可能对风险资产形成扰动，同时通过美元传导至全球大宗商品市场。黄金年度涨幅仅为1.9%，显示市场对加息预期的定价已较为充分。

关键信息一览

指标	8月同比	8月环比	备注
CPI	0.8%	0.4%	食品环比0.4%，非食品环比0.3%
PPI	3.8%	0.4%	采掘、原材料、耐用消费品领涨
平减指数	2.0%	-	5-6月高点后7月回落，8月回升
核心CPI	-	0.1%	连续第二个月正增长
食品烟酒及在外餐饮	-	0.3%	今年3月以来首次环比正增长
非金属矿PPI	-	-0.2%	降幅为今年3月以来最低