20181205-东方财富证券-医药生物行业2019年度投资策略_统筹发展_医路前行_42页_3mb

医药生物行业2019年度投资策略总结

核心内容

2018年医药生物行业经历了先扬后抑的过程，全年整体表现略强于沪深300指数，但六大子行业均出现下跌。尽管如此，行业估值处于历史低位，北上资金持续流入，基金超配医药生物股票，显示出对医药行业的长期看好。同时，随着医保局的成立和一系列医改政策的推进，医药行业治理进入新阶段，支付方式改革、医保谈判和控费改革等政策有望加速落地。

主要观点

• 医保改革推动行业发展：新医保局整合了定价、采购和支付职能，将提高医药行业治理效率，推动支付方式改革和医保谈判，对医药行业产生深远影响。
• 医疗器械迎来发展机遇：政策鼓励国产医疗器械发展，加速进口替代，推动创新。体外诊断（IVD）是医疗器械最大的细分市场，其中化学发光和伴随诊断是重点发展方向。
• 药房行业集中度提升：商务部发布《全国零售药店分类分级管理指导意见》，推动药房行业规范化和集中化发展，连锁药店具备竞争优势。
• CRO行业受益于创新药和仿制药发展：随着新药研发难度增加和仿制药一致性评价的推进，CRO行业需求上升，发展空间广阔。
• 专科医疗服务成为增长点：以口腔为例，需求空间大，但市场集中度低，存在较大发展空间。

关键信息

• 医药生物板块2018年整体下跌16.24%，但跑赢上证指数和沪深300指数。
• 医药生物板块市盈率（TTM）为27倍，处于历史低位。
• 北上资金持续加仓医药白马股，如恒瑞医药、云南白药、爱尔眼科等。
• 医药生物公司三季报显示，营业收入增长22.64%，归母净利润增长21.18%。
• 医疗器械行业利润增速超过20%，高于医药工业整体增速，仅次于生物制品和化学原料药。
• 化学发光市场占有率由2010年的40%提升至70%，成为IVD领域的重要增长点。
• 伴随诊断市场因肿瘤靶向药物发展而快速扩张，预计未来增长确定性强。
• 我国药店连锁率仅为51%，集中度低，未来仍有较大提升空间。
• CRO行业全球市场规模约502亿美元，我国市场约42亿美元，预计2017-2022年CAGR约28%。
• 我国制药企业研发支出占比较低，仅为6.8%，而全球平均水平为13.7%，存在提升空间。

配置建议

• 国产优质器械企业，尤其是IVD领域中的化学发光和伴随诊断赛道。
• 精细化管理效果好的药房企业，具备效率高和费用管控能力强的优势。
• 优质CRO行业和专科医疗服务企业，受益于创新药械发展和政策支持。

风险提示

• 医药行业统筹监管不达预期。
• 药品安全事件可能影响行业。
• 医疗器械、CRO和专科医疗服务增长不达预期。
• 药房和专科连锁医疗并购可能产生大量减值风险。

行业趋势

• 医保控费与药品降价：结束了医药行业的粗放式增长，推动行业向高质量发展。
• 进口替代加速：政策支持国产医疗器械，推动其在高端市场的发展。
• CRO行业增长潜力大：随着研发外包的普及，CRO将成为新药研发的重要环节。
• 专科医疗服务崛起：口腔等细分领域因人口老龄化和收入提升，市场需求快速增长。
• 药房集中度提升：连锁药店在规范经营和效率提升方面具有明显优势。

重点公司

• 艾德生物：深耕肿瘤用药伴随诊断领域，具备技术优势。
• 安科生物：重组人生长激素适应症广泛，盈利预测良好。
• 科伦药业：在医药商业和化学制剂领域表现突出。

图表目录

• 图表1: 医药生物板块与沪深300相对指数表现
• 图表2: 2018年一级行业整体表现情况
• 图表3: 医药生物6个子行业全年涨跌幅
• 图表4: 医药生物行业市盈率TTM整体法
• 图表5: 医药生物与上证指数估值溢价率
• 图表6: 北上资金持仓股数
• 图表7: 北上资金持有金额前十大医药股
• 图表8: 医药生物板块2018年涨幅TOP15公司
• 图表9: 医药生物板块2018年跌幅TOP15公司
• 图表10: 医药生物营收及归母净利润增速
• 图表11: 医药生物行业三费费率状况
• 图表12: 医药生物细分子行业营收及归母净利润增长情况
• 图表13: 基金前十大重仓股医药持仓比例
• 图表14: 基金前十大重仓股持有申万一级子行业比例
• 图表15: 样本医院药品销售情况
• 图表16: 2018年Q3样本医院用药结构
• 图表17: 2018年医药行业大事记
• 图表18: 国务院机构改革后的三大医疗机构
• 图表19: 我国医保收支情况
• 图表20: 医药创新相关重大政策
• 图表21: 高端医疗器械和药品关键技术产业化实施方案要点
• 图表22: 部分地方医疗器械扶持政策
• 图表23: 我国医疗器械行业销售规模
• 图表24: 我国医疗器械前三季度利润增长较快
• 图表25: 药品&器械上市公司扣非净利润增速
• 图表26: 国内医疗器械细分领域龙头公司梳理
• 图表27: A股IVD公司营业收入
• 图表28: A股IVD公司归母净利润
• 图表29: 免疫诊断技术更迭
• 图表30: 我国化学发光市场份额变化
• 图表31: 伴随诊断市场扩容因素分析
• 图表32: 国内肿瘤发病率情况
• 图表33: 样本医院靶向抗肿瘤药销售情况
• 图表34: 我国与欧美国家EGFR基因检测试剂盒使用渗透率对比
• 图表35: 全国零售药店分类分级管理指导意见
• 图表36: 我国药店连锁率提升空间
• 图表37: 我国药店集中度现状
• 图表38: 中美处方药渠道销售格局
• 图表39: 我国药店总体情况
• 图表40: 2017年我国连锁药店竞争格局
• 图表41: 我国零售药店处方药增速快于OTC
• 图表42: 我国上市连锁药店精细管理情况
• 图表43: 我国上市药店管理费用率
• 图表44: CRO行业相关的产业链
• 图表45: 全球CRO市场竞争格局
• 图表46: 我国CRO市场竞争格局
• 图表47: CRO使用程度与申报延期时间
• 图表48: 使用CRO与否临床试验耗时
• 图表49: 我国2017-2022年研发支出CAGR
• 图表50: 我国2017-2022年CRO市场规模CAGR
• 图表51: 我国制药企业研发支出占比
• 图表52: 我国CRO渗透率提升空间
• 图表53: 化药创新药注册申请接收与临床试验批准情况
• 图表54: 国家鼓励CRO行业发展
• 图表55: 我国主要CRO上市公司情况

总结

医药生物行业在2018年经历了波动，但整体仍保持稳定增长。医保局的成立标志着行业治理进入新阶段，政策利好有望加速落地。医疗器械领域受益于政策扶持和进口替代，成为未来发展的重点。药房行业集中度提升是趋势，连锁药店具备竞争优势。CRO行业因创新药和仿制药的发展而受益，市场潜力巨大。专科医疗服务，尤其是口腔领域，随着人口老龄化和健康意识提升，成为新的增长点。总体而言，医药行业在政策推动和市场需求双重作用下，未来发展前景广阔。