20210505-开源证券-顾家家居-603816.SH-公司信息更新报告_3C包装主业稳定_环保包装等新业务加速扩张_9页_1mb

报告摘要

顾家家居（603816.SH）商誉减值后轻装上阵，2021Q1业绩靓丽总结

核心内容

顾家家居在2020年经历了一定的利润波动，主要由于商誉减值的影响。2021年第一季度，公司业绩显著回暖，收入和净利润均实现大幅增长。分析师维持“买入”评级，并上调了2021-2023年的盈利预测。

主要观点

2020年业绩表现：公司全年实现收入126.7亿元，同比增长14.2%，但归母净利润同比下降27.2%，扣非后净利润同比下降30.4%。利润下滑主要归因于商誉减值。
2021Q1业绩亮眼：公司2021Q1收入达37.8亿元，同比增长65.3%；归母净利润为3.85亿元，同比增长25.6%；扣非后净利润同比增长53.4%。业绩增长主要受益于恒大分红款发放时间错位。
盈利预测调整：上调2021-2022年盈利预测，并新增2023年预测。预计2021-2023年归母净利润分别为16.15亿元、19.74亿元和23.55亿元，对应EPS为2.55元、3.12元和3.72元，当前股价对应PE为31.0倍、25.4倍和21.3倍。

关键信息

1. 多品类均衡发展，内销快速回暖

分产品收入：
- 沙发：64.1亿元，同比增长10.0%
- 软床及床垫：23.4亿元，同比增长19.7%
- 配套产品：22.3亿元，同比增长16.7%
- 信息技术服务：6.3亿元，同比增长54.6%
- 定制家具：4.6亿元，同比增长32.9%
分区域收入：
- 国内收入：76.5亿元，同比增长25.5%
- 境外收入：46.5亿元，同比增长1.0%
- 内销收入占比约62%，2020H2内销同比增速达38.5%，外销同比增速为16.7%

2. 盈利能力提升

毛利率：2020年为35.2%，同比提升0.35pct；2020Q4为35.65%，同比提升1.3pct。
净利率：2020年为6.7%，若剔除商誉减值影响，净利率提升至10.5%。
扣非净利率：2020年为4.7%，剔除商誉影响后提升至8.5%。
费用端：
- 销售费用率：2020年同比提升1.0pct
- 管理费用率：2020年同比下降0.3pct
- 研发费用率：2020年同比下降0.15pct
- 财务费用率：2020年同比上升0.1pct

3. 经营性现金流稳健，运营指标良好

经营性现金流：2020年净流入21.8亿元，同比增长3%
预收账款/合同负债：2020年末为20.3亿元，同比增长36.3%
应收账款周转率：2020年为11.9次，保持稳定

4. 风险提示

海外疫情反复
原材料涨价
国内行业竞争加剧

财务摘要与估值指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11,094	12,666	15,613	19,044	22,856
YOY(%)	20.9	14.2	23.3	22.0	20.0
归母净利润（百万元）	1,161	845	1,615	1,974	2,355
YOY(%)	17.4	-27.2	91.1	22.2	19.3
毛利率(%)	34.9	35.2	35.7	35.5	35.3
净利率(%)	10.5	6.7	10.3	10.4	10.3
ROE(%)	19.4	12.2	20.1	21.1	21.2
EPS(元)	1.84	1.34	2.55	3.12	3.72
P/E(倍)	43.1	59.2	31.0	25.4	21.3
P/B(倍)	9.0	7.4	6.4	5.4	4.6

总结

顾家家居在2020年受商誉减值影响，业绩出现波动，但剔除该影响后，公司仍保持稳健增长。2021Q1业绩表现强劲，收入和净利润均实现大幅增长。公司多品类均衡发展，内销回暖迅速，盈利能力提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力。尽管存在海外疫情、原材料涨价和国内行业竞争加剧等风险，但公司基本面稳健，未来增长可期。

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