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天赐材料（002709.SZ）投资分析总结

核心内容

天赐材料（002709.SZ）是一家受益于新能源汽车产业链周期行情的成长型公司。公司主要业务包括锂电池电解液、个人护理品添加剂和有机硅橡胶等，其中电解液业务是其主要增长动力。2015年，公司营业收入增长34.03%，净利润增长61.79%，并计划通过募投项目进一步扩大产能，提升市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2015年营业收入为9.46亿元，同比增长34.03%。
• 归属于母公司净利润为9956万元，同比增长61.79%。
• 2016年一季度盈利同比增长450%-480%，主要受益于新能源汽车行业需求旺盛及六氟磷酸锂供应紧张带来的电解液价格上涨。

2. 业务布局与增长

• 公司2015年战略布局进入收获期，电解液业务销量大幅增长，带动业绩提升。
• 公司通过外延收购（如东莞凯欣）拓展电解液下游客户，提升市场份额。
• 募投项目包括2300吨新型锂盐（LiFSI为主）、2000吨固体六氟磷酸锂和3万吨电池级磷酸铁锂正极材料，旨在构建新的竞争格局。

3. 电解液业务优势

• 公司六氟磷酸锂产能在2015年下半年投产，正好赶上行业需求爆发，产品市场竞争力增强。
• LiFSI作为新型电解质，性能优于六氟磷酸锂，尤其在高温性能和循环寿命方面表现突出，但当前成本较高，难以规模化应用。
• 公司通过募投项目，有望实现LiFSI的低成本产业化生产，从而打破现有竞争格局。

4. 财务预测

• 2016~2018年，公司EPS分别为2.80、3.68、4.81元。
• 基于2016年业绩和行业平均估值40倍，公司目标价为112元，维持“强烈推荐-A”评级。

5. 估值分析

• 2015年公司PE为109.7倍，PB为9.2倍。
• 2016年PE为30.0倍，PB为7.4倍，估值显著下降，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

1. 募投项目详情

• 2,300t/a新型锂盐项目：重点投资LiFSI，旨在提升电解液产品性能和竞争力。
• 2,000t/a固体六氟磷酸锂项目：增强六氟磷酸锂产能，应对市场供需紧张。
• 30,000t/a电池级磷酸铁材料项目：布局正极材料，提升公司电池材料业务产值和盈利水平。

2. 市场前景

• 2016年新能源汽车行业有望继续大发展，六氟磷酸锂供给紧张，电解液产品价格可能维持高位。
• 公司在2016年全年可能持续受益于电解液涨价，业绩有望进一步提升。

3. 风险提示

• 国内新能源汽车产业发展低于预期。
• 公司新材料开发及应用低于预期。

4. 公司财务数据

• 2015年每股收益为0.77元，2016年预计为2.80元。
• 2015年净利润率为10.5%，2016年预计为21.7%。
• ROE（TTM）为8.4%，2016年预计为24.6%，盈利能力显著提升。

5. 投资评级

• 公司短期评级为“强烈推荐-A”，预计股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。
• 长期评级为A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

财务指标概览

产业链布局

结论

天赐材料凭借其在六氟磷酸锂和新型电解质LiFSI方面的布局，以及在正极材料领域的扩张，有望在未来几年内持续受益于新能源汽车产业链的周期性增长。公司财务表现强劲，盈利能力显著提升，估值合理，因此维持“强烈推荐-A”投资评级。然而，需关注新能源汽车产业发展不及预期及新材料开发进度不及预期等风险。