20180516-信达证券-煤炭行业专题报告_产能出清的本质-三维度看煤炭供给侧_17页_1mb

煤炭行业供给侧分析总结

核心内容

本报告从产能维度、供需缺口维度和资本开支维度三方面分析了煤炭行业的供给侧变化，探讨了产能出清的本质、供需缺口的扩大趋势以及新增有效产能的释放条件。

主要观点

1. 产能出清的本质

• 煤价长期下跌是导致产能出清的最主要原因。2011年至2015年，煤炭价格持续下滑，跌破企业吨煤现金成本，促使大量产能自然出清。
• 兼并重组和退出落后煤矿是另一重要推动因素。各省区推进煤矿整合，优化资源配置，提高产业集中度。
• 近两年的“去产能”主要是确认已出清的无效产能，并推动表外产能合法化，对实际产量影响有限。

2. 供需缺口持续扩大

• 煤炭行业是连续化生产行业，产量在一定程度上代表产能。自2014年起，产能进入加速出清阶段。
• 2016年以来，需求回暖，但供给未明显提升，供需缺口进一步扩大，库存被动去化。
• 煤炭价格中枢持续上扬，说明有效产能不足，而非过剩，库存水平降至历史低位。

3. 资本开支持续下滑

• 资本开支在总资产中的占比持续下降，2016年以来仍处于历史低位。
• 在建工程和固定资产占比高位回落，先进产能大部分已在2014~2016年释放完毕，边际递减。
• 固定资产投资是新增有效产能的前提，但当前投资仍不足，新增产能释放需3-5年建设周期，短期内难以显著提升产量。

关键信息

产能维度

• 2015-2016年，全国实际有效产能与在册产能存在约21%的缺口。
• 2016年至今的“去产能”主要为确认无效产能，实际对产量影响甚微。
• 全国登记在册煤矿产能为43.55亿吨/年，2017年原煤产量为35.2亿吨，产量大于在册产能，说明存在大量非法或超能力生产。

供需缺口维度

• 自2014年起，全国煤炭产量进入加速下滑阶段，表明产能加速出清。
• 2016年产量数据因“276政策”失真，实际产量仍呈下降趋势。
• 截至2018年3月，全社会煤炭库存降至1.3亿吨，处于历史低位。
• 2016年下半年以来，煤炭价格中枢不断上扬，说明有效供给不足。

资本开支维度

• 煤炭行业资本开支在总资产中的占比自2007年起持续下降，2013年后进入负增长区间。
• 2017年固定资产投资完成额同比下降12.3%，产能释放能力减弱。
• 每吨煤的平均产能投资为1000~1200元，维持现有产能需要约1500~1800亿元的资本开支。
• 新增有效产能需投资扩张+建设周期，2018年投资由负转正后，有效供给释放将在2021年或之后。

行业评级与投资机会

• 行业评级：看好。在全球能源消费弹性上升周期下，煤炭有效产能不足，供需缺口扩大，价格中枢继续上扬。
• 估值修复空间大。中国A股和H股煤炭公司盈利能力提升，但估值仍处于历史低位，具备较大修复潜力。
• 投资机会：历史性。在价格中枢上扬和估值修复的双重推动下，煤炭板块将迎来重要投资窗口。

风险因素

• 宏观经济大幅下滑：可能影响煤炭需求。
• 下游非电力部门政策性限产：可能抑制煤炭消费。

新增有效产能释放条件

• 投资扩张：需行业资本开支水平提升。
• 建设周期：通常为3-5年，新增产能释放需时间积累。
• 产量逐步释放：不会在短期内大幅增加，需逐步推进。

总结

煤炭行业供给侧调整的核心在于产能出清，主要由煤价下跌和兼并重组推动。尽管近年来“去产能”政策超额完成，但对实际产量影响有限。同时，供需缺口扩大、库存被动去化和价格持续上扬进一步验证了有效产能不足。由于资本开支下滑和建设周期较长，新增有效产能释放需时间积累，预计将在2021年或之后显现。在估值修复和业绩超预期的背景下，煤炭板块具备长期投资价值，维持“看好”评级。