20230825-财通证券-中国人寿-601628.SH-NBV同比+20_表现亮眼_个险队伍量稳质升_3页

总结报告：中国人寿(601628)保险Ⅱ公司点评 (20230825)

性能概况

• 新业务价值： 2023年上半年归母净利润旧准则同比-363%，新准则下同比-8%至362亿元。NBV同比+199%（原准则下+77%），表现亮眼。
• 盈利能力:
  • 业绩波动：上半年业绩受权益市场投资收益下滑影响显著（旧准则单季亏损，新准则下Q2同比大幅下降）。
  • 归母净资本变化：新旧标准则下上半年归母净资产相比年初，明显下滑。
  • 资产收益：
    • 新会计准则IFRS9下，今年上半年净投资收益率3.31%，总投资收益率3.33%。
    • 对于简单年化净投资收益率和综合投资收益率，报告给出不同会计标准下的具体数值。

业务亮点

• 新单与非个人业务:
  • 生命保险新单保费同比+229%，其中第二季度新增增长迅速。
  • 寿险首年期交保费增长带动储蓄险热销。
  • 个人保险代理人体系：规模稳中有升，优新增员与留任人员增长，人均产能上升，队伍专业化、职业化水平提升。
  • 银行保险渠道快速增长（新单保费增长显著，为期一年以上的产品销售占比提高）。
• 保单质量:
  • 持续率达到较高水平，改善了保单的质量。
  • 报告中提到了前几年保单可能对收入的"负贡献"，但好在今年随着数据恢复和新能效提升已有所改善。
  • 提及评估公司总价值时，分解了对价值的贡献。

投资建议 & 估值

• 评级:
  • 对中国人寿维持"增持"评级。
  • 业绩预期：
    • 预计第三季度及第四季度新业务价值增长率分别为-15%和-8%，全年估计增长约为10%。
    • 尽管短期利润增长受阻，但随着机会增长，预计明年开局可能好转。
  • 估值:
    • 当前预测的市净率(PEV)略低于其历史优势水平，估值仍吸引人。
    • 但CAKE股票必须权衡风险（如代理人增长率放缓、利率或股票市场恶化等潜在因素，并且需要假设保单趋势不会恶化）。
  • 公司主力产品（年金保险加上万能账户）逆市场行情调整预定利率，有望保持销售平稳过渡。

关键指标（部分摘要）

• 财通分析师给出的估值预测及核心财务结果包括：
  • 总收入与净利润增长预测（涵盖多个年份）。
  • ，在美国市场有人也关注每股收益(EPS)、市盈率(PE)、市净率(P/B)和市值账面值比率(PEV)。

风险提示

• 明显的风险包括：代理人数下降、长期利率下滑、股票市场波动加剧，以及对未来保单质量改善预期未达的情况。