20230825-华创证券-中国人寿-601628.SH-2023年中报点评_NBV增速超预期_7页

中国人寿（601628）2023年中报点评总结

核心观点

• 2023年上半年公司实现保费收入同比+69%，新业务价值同比+199%，增速超市场预期。
• 代理人渠道转型效率提升，十年期期交产品占比显著上行至49%，队伍产能稳步提升。
• 银保渠道新单增速达1155%，储蓄类产品结构优化，渠道质态明显改善。
• 投资回报因利率下行及权益市场波动承压，导致总/净投资收益率分别下降080pct和037pct。
• 维持“推荐”评级，上调2023年估值增速预测至139%，目标价调整为496元。

一、业绩概要

• 保费收入：合并口径4701.15亿元，同比+69%。
• 新业务价值：3086.4亿元，同比+199%，增速同比提升122%。
• 内含价值：较上年末+66%至13116.69亿元。
• 净利润：2023年中考据新旧准则分别为：3615.1/1615.6亿元，同比-80%/-363%，新准则改善明显。

二、亮点分析

1. 责任准备金充足，NBV高速增长

• 计算口径：新单/季度趋势改善，个险渠道首年期交增速提升289%。
• 新单结构优化：十年期期交产品保费占比由22年不足10%提升至39%，储蓄属性强化。

2. 个险转型成效显现

• 人均产能同比提升381%，首年期交保费同比+162%。
• 队伍规模企稳：个险人力维持661万，缩量提质持续。

3. 银保渠道爆发式增长

• 新单保费3642.5亿元，同比增长1155%，主要由产品政策调整带动。
• 客户经理规模增长至23万，人均产能同比提升。

三、风险暴露

• 市场环境风险：十年期国债利率持续下行，影响投资回报率。
• 转型风险：长期代理人渠道转型不及预期可能影响续期业务。
• 外部依赖：银保渠道对银行渠道依赖较强，政策波动可能影响渠道稳定性。

四、投资建议与估值

• 估值调升：维持目标PEV估值10倍，2023年目标价496元，相较当前价仍有37%上行空间。
• 推荐理由：
  • 责任准备金及内含价值增速双升；
  • 渠道结构优化叠加产品策略优化，短期业绩确定性较强；
  • 长期无需杠杆预期，具备优质股息与资产安全边际。

五、关键假设与展望

• 假设市场利率在23年内逐步波动回升，综合收益率改善；
• 新单增率可持续维持现行节奏；
• 代理人年初至二季度产能水平可持续推动下半年开门红。

六、财务指标关键数据

附录：核心研究团队与结论依据

• 徐康：研究组长，多个权威奖项获得者，指出公司转型已进入回报兑现阶段。
• 核心依据：财务指标改善、渠道结构优化、NBV增速超预期、估值中枢上行空间较大。