20220103-国盛证券-固定收益定期_新年伊始_债市的几大核心关注点_16页_1mb

固定收益定期：新年伊始债市核心关注点总结

核心内容

2021年债市整体呈现震荡走牛态势，10年期国债和国开利率分别下行约50bps和70bps，年末创下年内利率新低。进入2022年，债市是否能延续下行趋势，取决于以下几个核心变量：

1. 信贷开门红成色
2. 房地产风险与政策变化
3. 央行降准降息落地预期
4. 地方债发行情况
5. 地方政府债务监管政策变化

主要观点

1. 信贷开门红成色

• 1月信贷投放存在障碍，整体预期不乐观。
• 居民按揭贷款增长动力减弱，房地产销售持续回落。
• 房企资金状况恶化，三道红线限制房开贷扩张空间。
• 地方债虽有放量，但受隐性债务高压管控影响，城投债务扩张受限。
• 预计1月信贷投放约3.3万亿元，同比少增约2800亿元，主要受基数效应及春节因素影响。

2. 房地产风险与政策变化

• 房地产销售在去年12月下旬有所回升，但同比跌幅仍达15%以内，需关注1月是否能持续。
• 1月是中资美元地产债到期高峰期，预计到期规模达72亿美元。
• 若地产主体风险持续，将对基本面造成进一步压力，政策托底难度加大；若风险可控，基本面改善可能性提升。

3. 央行降准降息落地预期

• 央行于2021年12月调降1年期LPR利率5bps，开启了降息周期。
• 市场预期1月20日可能调降5年期LPR利率5bps。
• 1月17日有5000亿元MLF到期，预计部分续作，MLF利率也存在调降可能。
• 1月信贷社融量较高，货币乘数为7.5倍，基础货币需求约6000亿元，1月降准可能性仍存在。

4. 地方债发行情况

• 地方债虽有提前批额度下发，但1月净融资规模预计在3000-4000亿元。
• 开年第一周无地方债发行计划，最后一周也受限于春节假期，预计主要发行集中在第二、三周。
• 1月地方债净融资规模低于2020年同期，对债市冲击有限。

5. 地方政府债务监管政策变化

• 城投融资政策调整导致融资收缩，12月最后一周城投净偿还83.6亿元。
• 若监管政策持续高压，城投融资受限，财政杠杆效应不足，削弱稳增长效果。
• 同时，信用传导受阻，对债市形成利好。

关键信息

• 10年期国债利率：预计下行至接近2.6%。
• 房地产销售：12月同比跌幅收窄至15%以内，但1月能否延续仍需观察。
• 美元地产债到期：1月到期规模达72亿美元，重点关注房企偿债能力。
• 信贷投放：预计1月信贷投放量为3.3万亿元，较去年少增约2800亿元。
• MLF与LPR利率：预计1月MLF利率和5年期LPR利率均存在调降可能。
• 地方债净融资：预计1月净融资规模在3000-4000亿元，低于2020年同期。
• 城投债融资：融资收缩明显，信用利差走阔，部分省份处于历史高位。
• 信用利差：城投债和产业债各等级信用利差普遍走阔，房地产、建筑装饰等行业利差变化显著。

总结

新年伊始，债市能否继续走牛取决于信贷开门红成色、房地产政策及基本面变化、央行降准降息落地情况、地方债发行规模以及城投融资政策调整等多重因素。整体来看，资金需求在1月可能不会很强，货币政策或继续宽松，对债券市场有利。同时，房地产风险、城投融资收缩以及信用利差走阔对债市形成支撑。分析师预计10年期国债利率将下行至接近2.6%，但需警惕宽信用推进超预期带来的风险。