20220426-国信证券-祁连山-600720.SH-2022年一季报点评_估值具备安全边际_关注重组计划推进进程_6页_1mb

祁连山（600720.SH）2022年一季报点评总结

核心内容

祁连山在2022年第一季度实现营收9.29亿元，同比增长19.37%，但归母净利润仅为280.38万元，同比下降94.01%，扣非归母净利润666.73万元，同比下降82.35%。EPS为0.0036元/股，基本符合业绩预告。公司收入增长主要得益于区域水泥价格上行，但受原煤价格上涨影响，业绩出现明显下滑。

主要观点

• 收入增长与成本压力：公司Q1水泥销量因疫情影响有所下降，但受益于区域水泥价格上涨，收入实现稳健增长。然而，原煤采购成本上升导致盈利能力承压。
• 现金流改善：尽管净利润下滑，但经营活动现金流净额达到5.08亿元，同比增长110.56%，主要受益于销售收入增加和票据结算比例提升，导致现金流出减少。
• 资产重组计划：公司正筹划重大资产重组，拟与中国交建及中国城乡控股集团进行资产置换，并通过发行股份补充不足部分，同时募集配套资金。目前交易尚处于前期筹划阶段，具体方案仍在商讨中。
• 投资建议：鉴于公司资产重组存在不确定性，投资建议仍基于原有业务。公司作为甘青藏区域水泥龙头，甘肃和青海市场占有率分别为45%和23%，在重点工程领域占据主导地位。稳增长政策或带动区域基建需求回升，同时新增骨料生产线投产，有望为业绩带来新的增长点。预计2022-2024年EPS分别为1.38/1.49/1.58元/股，对应PE分别为7.7/7.2/6.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

财务指标分析

• 毛利率：2022Q1综合毛利率为16.37%，同比下滑8.98个百分点，环比下降4.06个百分点，主要受原煤价格上涨影响。
• 净利率：2022Q1净利率为0.15%，同比下滑6.13个百分点，环比上升0.83个百分点，净利率降幅小于毛利率，主要得益于费用良好管控。
• 期间费用率：2022Q1期间费用率为13.10%，同比下降3.41个百分点，环比下降2.28个百分点。其中销售费用率下降0.14个百分点，管理费用率下降3.37个百分点，财务费用率上升0.10个百分点。
• 现金流：经营活动现金流净额达5.08亿元，同比增长110.56%；应付票据同比增长49.6%，表明公司票据结算比例增加。

重组计划

• 公司与中国交建及中国城乡控股集团签署了《重大资产重组意向协议》。
• 拟将公司全部资产及负债与中国交建持有的公规院、一公院、二公院100%股权，以及中国城乡持有的西南院、东北院、能源院100%股权中等值部分进行置换，不足部分通过发行股份购买。
• 交易尚处于前期筹划阶段，尚未签署正式协议，具体方案仍在讨论中。

风险提示

• 原煤价格大幅上涨
• 基建项目开工不及预期
• 重组进程存在不确定性

市场数据

估值与财务预测

结论

祁连山在2022年一季度表现出收入增长但盈利能力承压的特征。尽管面临原煤价格上涨带来的成本压力，但公司通过良好费用管控和票据结算比例提升，实现了现金流的大幅增长。同时，公司正推进重大资产重组计划，若成功将有助于提升公司整体价值。鉴于当前业务基本面稳健，估值具备安全边际，分析师维持“买入”评级。