新能源汽车行业：以旧换新政策效果渐显，5月开启电动车加速渗透-240517-广发证券-32页_2mb

报告摘要

新能源汽车行业总结

核心内容

2024年4月，新能源汽车产销量分别为87万辆和85万辆，环比微增，同比大幅增长35.9%和33.5%。新能源汽车渗透率为36.03%，环比提升3.26个百分点，同比提升6.57个百分点。5月第1周新能源车销量达到14.7万辆，同比增长38.5%，环比增长20.3%。这表明“以旧换新”政策效果逐步显现，叠加北京车展后优质纯电车型的推出，电动车销量有望在5月后加速增长。

主要观点

政策与车型周期共振：中央“以旧换新”政策与北京车展后优质纯电车型的发布共同推动新能源汽车销量提升，预计5月后销量增速将进一步提速。
比亚迪技术迭代与市场拓展：比亚迪4月电动车销量达31.2万辆，同比提升48.39%，市占率34.64%，较2023年上升5.11个百分点。24Q2后秦L DM-i、海豹06 DM-i等新车型上市，进一步巩固其市场地位。
零跑-Stellantis合作模式：零跑汽车与Stellantis成立合资公司“零跑国际”，预计2024年9月在欧洲市场销售C10和T03车型，轻资产出口模式有助于拓展海外市场。
欧洲市场恢复：4月欧洲8国电动车销量为15.82万辆，同比提升12.99%，环比下降28.35%。随着新车型改款升级，预计24H2销量将进入稳态修复期。
美国FEOC法案影响：FEOC法案终稿落地，对关键矿物和电池组件的考核延迟至2027年，有利于中国电池企业出海。同时，法案对高价值环节限制较少，中国产业链有望借助政策机遇拓展全球市场。

关键信息

国内市场表现

4月新能源乘用车销量78.5万辆，同比增长30%，环比下降3.7%。
新能源乘用车渗透率39.2%，同比提升5.71个百分点，环比提升3个百分点。
5月第1周新能源乘用车销量14.7万辆，同比增长38.5%，环比增长20.3%。
各级别车型销量变化：
- A00级：销量7.79万辆，同比增长39%，市占率17%，环比提升3个百分点。
- A0级：销量11.2万辆，同比下降29%，市占率24%，环比下降4个百分点。
- A级：销量9.83万辆，同比增长16%，市占率21%，环比下降1个百分点。
- B级：销量15.7万辆，同比增长24%，市占率34%，环比提升2个百分点。
- C级：销量1.7万辆，同比增长46%，市占率3.7%，环比下降0.3个百分点。

海外市场表现

欧洲市场：4月销量15.82万辆，同比提升12.99%，环比下降28.35%；渗透率19.68%，同比持平，环比下降0.82个百分点。
美国市场：4月销量12.65万辆，同比增长11.02%，环比下降1.88%；渗透率9.25%，同比提升1.12个百分点，环比提升0.64个百分点。

产业链动态

FEOC法案：主要对“外国政府”及“高层政治人物”进行严格释义，延迟对难以溯源材料的考核至2027年，有利于中国电池企业出海。
中国电池企业出海路径：包括海外授权和合资模式，其中授权模式可规避控制风险，合资模式需在原材料加工环节妥协，可能提高BOM成本。

投资建议

重点关注企业：宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能、国轩高科、天赐材料、璞泰来、容百科技、龙蟠科技。
理由：中国电池和材料企业受益于欧美政策导入，海外扩张预期超预期。

风险提示

新能源汽车销量不及预期。
技术升级进度不及预期。
上游原材料价格波动。

行业评级与报告信息

行业评级：买入
报告日期：2024-05-17
分析师：
- 陈子坤（010-59136690）
- 纪成炜（021-38003594）
- 朱北岑（021-38003595）
- 北岑非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2024E EPS	2025E EPS	2024E PE	2025E PE	2024E EV/EBITDA	2025E EV/EBITDA	2024E ROE	2025E ROE
比亚迪	002594.SZ	CNY	219.59	2024/03/31	买入	318.42	12.74	16.23	17.24	13.53	7.50	6.27	21.10	21.20
宁德时代	300750.SZ	CNY	203.00	2024/03/18	买入	299.03	11.50	14.02	17.65	14.48	11.75	10.24	20.40	19.90
亿纬锂能	300014.SZ	CNY	38.07	2024/04/20	买入	49.42	2.47	2.98	15.41	12.78	11.14	10.71	12.70	13.30
国轩高科	002074.SZ	CNY	20.42	2024/04/28	买入	20.17	0.59	0.94	34.61	21.72	8.57	7.77	4.10	6.10
璞泰来	603659.SH	CNY	17.39	2023/05/21	买入	60.35	2.64	3.27	6.59	5.32	5.21	4.27	23.80	22.70
容百科技	688005.SH	CNY	29.88	2023/08/11	买入	65.75	3.29	4.75	9.08	6.29	4.99	3.72	15.90	18.70
比亚迪股份	01211.HK	HKD	222.6	2024/03/31	买入	318.42	12.74	16.23	17.47	13.72	7.45	6.27	21.10	21.20