20211208-财信证券-中航机电-002013.SZ-军机与民机接力发展带动公司业绩持续向上_6页_980kb

公司点评总结：航空装备

核心内容

航空装备公司作为国防军工领域的重要参与者，专注于航空机电系统领域，具备行业领先地位。公司通过多次资产重组，整合了航空机电企业资源，目前控股12家、托管8家核心机电系统公司，形成强大的业务布局。公司主要服务于军用航空机电系统，产品覆盖广泛，包括电力、液压、燃油、环境控制、高升力及武器与悬挂发射系统等，下游客户覆盖国内所有航空主机厂。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是航空机电领域的专业化整合平台，具备较强的市场主导地位。
• 军机放量：在建军百年奋斗目标及2035国防军队现代化背景下，军机市场有望迎来增长，公司作为航空工业集团成员单位，将直接受益。
• 民机发展：随着“十四五规划”推动C919大型客机示范运营及ARJ21支线客机系列化发展，公司有望在民机市场中获得增长机会。
• 业绩增长：公司2021年前三季度实现营收115.58亿元，同比增长39.19%；归母净利润8.88亿元，同比增长42.42%。预计2021~2023年归母净利润分别为13.94亿元、17.89亿元、21.46亿元，EPS分别为0.36元、0.46元、0.55元。
• 估值合理：公司当前股价对应2022年PE估值区间为38~44倍，合理价格区间为17.48元~20.24元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2021年前三季度营收同比增长39.19%，预计2021~2023年营收分别为15646.85亿元、19558.56亿元、23665.86亿元。
• 净利润增长：2021年前三季度归母净利润同比增长42.42%，预计2021~2023年归母净利润分别为13.94亿元、17.89亿元、21.46亿元。
• 毛利率与净利率：公司整体毛利率为21.90%，净利率为8.15%。预计2021~2023年毛利率分别为26.80%、26.50%、26.00%，净利率分别为9.66%、9.91%、9.83%。
• 资产负债结构：公司资产总计预计从2021年的34066.82亿元增长至2023年的44989.68亿元，负债总计预计从2021年的16851.56亿元增长至2023年的24358.23亿元。
• 现金流状况：公司经营性现金净流量预计2021年为3663.91亿元，2023年为2475.98亿元，显示公司具备良好的现金流管理能力。

市场与行业前景

• 军机市场：预计未来将实现放量，公司作为主要供应商，将受益于军机需求增长。
• 民机市场：C919及ARJ21的发展将推动民机市场增长，公司有望从中获益。
• 市场预测：根据商飞预测，到2039年，中国将交付8725架飞机，市场价值约1.3万亿美元。

战略布局

• 维修与备件业务：公司通过统筹维修资源及收购南京航健，打造一站式航空维修服务模式，确立在该领域的领先地位，未来有望进一步拓展维修与备件业务。

风险提示

• 研发生产不及预期：若研发进度或生产效率未达预期，可能影响公司业绩。
• 市场开拓不及预期：若无法有效开拓民用市场，可能限制公司增长潜力。
• 上游涨价风险：原材料价格上涨可能对成本和利润产生负面影响。

投资评级说明

• 投资评级：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
• 评级依据：基于公司行业地位、业绩增长潜力及估值水平，预计2022年PE估值区间为38~44倍，对应价格区间为17.48元~20.24元。

财务预测摘要

资产负债表（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

财务比率

投资建议

公司具备较强的核心竞争力和行业地位，未来有望受益于军机和民机市场的双重增长。预计未来三年公司业绩持续增长，估值合理，具备投资价值。建议投资者关注其在航空机电系统及维修服务领域的持续发展。