20260408-华西证券-晨光股份-603899.SH-_华西轻工_美护_晨光股份_2025_年年报点评_科力普稳健增长_传统核心业务积极转型_4页_599kb

晨光股份2025年年报点评总结

核心内容概述

晨光股份（603899.SH）于2025年发布年报，全年实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%；扣非归母净利润11.24亿元，同比下降8.92%。其中，第四季度营收77.36亿元，同比增长8.75%；归母净利润3.62亿元，同比下降3.23%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长5.28%。公司每股派现1元（含税），并计划分拆科力普于港交所上市。

主要观点

1. 传统业务稳步修复，IP赋能提升产品价值

• 传统核心业务：2025年收入同比下降5%，但公司通过产品梯队建设、头部与腰部产品推广、细分品类响应、品质与用户体验提升等措施，推动业务可持续发展。
• IP合作：构建多元化IP合作生态，涵盖自主IP孵化、品牌联合开发、潮玩衍生等，实现从“功能提供者”向“情绪价值提供者”的转型。2025年推出多个IP联名产品系列，市场反馈良好。

2. 科力普持续增长，拓展多领域客户

• 科力普业绩：2025年实现营收150.48亿元，同比增长9%；第四季度营收53.57亿元，同比增长15.2%。
• 客户拓展：在央企客户方面中标中国雅江集团、中国电建等项目；金融客户方面成功开拓中国银行、中国人寿、光大银行等头部机构。

3. 零售大店表现稳健，九木杂物社持续扩张

• 晨光生活馆（含九木杂物社）：2025年实现营收15.85亿元，同比增长7%；第四季度营收3.64亿元，同比增长7.5%。
• 九木杂物社：全年收入15.37亿元，同比增长9%；第四季度营收3.82亿元，同比增长8.3%。截至2025年底，九木杂物社门店数达860家，会员量级突破千万。

4. 新零售渠道模式成熟，线上业务持续优化

• 晨光科技：2025年收入12.04亿元，同比增长5%；第四季度收入2.37亿元，同比下降10.5%。
• 线上策略：公司推动“一盘货”管理，实现跨平台货品共享；优化产品线布局，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足差异化消费需求。

5. 海外市场布局加速，本土化策略深化

• 公司围绕“找对店，上对货”策略，深化海外市场本土化布局，提升品类推广能力，满足海外消费者多样化需求。

6. 盈利能力小幅回落，费用控制有效

• 期间费用率：2025年同比下降0.9个百分点至9.52%，其中销售费用和管理费用分别下降0.5和0.58个百分点。
• 毛利率与净利率：第四季度毛利率15.54%，同比下降1.24个百分点；净利率5.02%，同比下降0.42个百分点。

7. 投资建议与盈利预测

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为277.71亿元、304.65亿元、329.02亿元；归母净利润分别为15.01亿元、16.82亿元、18.49亿元；EPS分别为1.63元、1.83元、2.01元。
• 估值：对应2026年PE分别为15.93倍、14.23倍、12.94倍，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑估值合理性。

关键信息

• 分拆计划：公司计划分拆科力普赴港交所上市，以增强融资能力与市场竞争力。
• 业务转型：从文具龙头向文创巨头迈进，传统业务向“提质”转型，新零售与海外市场成为增长新引擎。
• 费用管理：公司有效控制期间费用，推动盈利优化。
• IP战略：通过IP赋能，提升产品附加值与品牌影响力。

风险提示

• 传统文具需求大幅下滑
• 新业务发展不及预期
• 新品推广效果不达预期

团队成员

• 徐林锋：轻工行业首席分析师，13年从业经验，曾任职中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。
• 吴菲菲：轻工团队成员，2024年加入华西证券，所在团队2023年新财富入围。
• 杜磊：轻工团队成员，2025年10月加入华西证券。

评级说明

• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。

  • 买入：相对强于上证指数15%及以上
  • 增持：相对强于上证指数5%-15%
  • 中性：相对上证指数-5%至5%
  • 减持：相对弱于上证指数5%-15%
  • 卖出：相对弱于上证指数15%及以上

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业指数相对上证指数的涨跌幅为基准。

  • 推荐：相对强于上证指数10%及以上
  • 中性：相对上证指数-10%至10%
  • 回避：相对弱于上证指数10%及以上

资料来源

• 公司公告
• 华西证券研究所

华西证券研究所信息

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