20210526-华安证券-2021固收+产品投资策略展望_百舸争流_公募固收+产品盘点与剖析_111页_6mb

百舸争流：公募固收+产品盘点与剖析总结

核心内容

市场对“固收+”产品的需求日益旺盛

1. 传统固收资产收益率持续走低
   以纯债债基为代表的固收产品收益率持续下降，2020年纯债债基全年收益率为2.54%，难以满足投资者需求。

2. 信用债刚性兑付逐步打破
   信用债违约事件逐年增加，城投债规模庞大，风险积压较多，优质标的稀缺，导致信用风险逐步上升。

3. 资管新规推动理财产品向净值型转型
   自2018年起，净值型产品占比显著提升，2020年底银行理财净值型产品余额达10.73万亿，同比增长5.81%。开放式净值型产品投资者数量大幅增长，表明市场对净值型产品的接受度提高。

4. 固收+填补信托收益区间的资产缺位
   随着信托资产融资余额自2018年起下滑，固收+产品在6%-10%收益区间填补了信托资产的空缺，成为市场重要补充。

主要观点

• 固收+产品兴起背景
  2019年起，股市迎来结构性牛市，公募重仓股基金表现优异，为基金带来显著收益。股票作为固收+的主要策略，虽波动大，但具备高收益潜力。

• 固收+产品类型与发行情况
  2020年固收+产品发行规模显著增长，尤其是偏债混合基金、二级债基和低仓位灵活基金，成为主力新增产品。2020年新发偏债混合基金规模达5825亿，是固收+产品中发行最多的一类。

• 固收+产品分类与投资限制
  固收+产品按策略类型可分为含权债基、含股债基和其他策略（如公募对冲）。含权债基主要投资于转债，含股债基则以股票为主要增强手段。不同基金类型对股票、债券、可转债等资产的投资比例有严格限制。

• 固收+产品的含股比例
  灵活配置型基金股票占比主要集中在20%和90%两端，而偏债混合基金股票占比一般小于30%。二级债基持股比例多小于20%，但部分通过持有转债增强收益。

• 固收+产品的含权比例
  一级债基主要通过转债增强收益，而中长期纯债基金则基本不持有转债。二级债基和偏债混合基金在转债配置上有所差异，二级债基倾向于持有更多转债以增加权益暴露。

• 公募对冲产品的发展
  公募对冲基金主要采用市场中性Alpha策略，部分基金还使用净多头、债券、打新、期指CTA等方式增强收益。2020年Q4，公募对冲基金平均股票占比为67.6%，债券占比为7.9%，银行存款占比为9.9%，其他资产占比为17.2%。2021年Q1，公募对冲基金规模继续增长，股票占比维持在较高水平。

关键信息

• 产品结构与规模
  2020年底，全国存续理财产品共计3.9万只，存续余额25.86万亿。其中，净值型产品占比提升，银行机构净值型产品余额10.73万亿，较年初增长5.81%。

• 固收+产品分类与占比
  固收+产品在广义固定收益产品中占比约11%，以二级债基、偏债混合和低仓位灵活产品为主。

• 产品表现
  2020年新发固收+产品中，部分基金如“易方达悦兴一年持有A”、“汇添富稳健汇盈一年持有”等表现突出，规模达数百亿，股票占比在20%-37%之间，最大回撤在-0.4%至-7.5%之间。

• 市场趋势
  2020年固收+产品规模快速扩张，产品数量和种类增加，投资者对高收益、低波动的产品需求上升。

产品策略类型与配置

总结

固收+产品因传统固收资产收益率下降、信用债风险上升、资管新规推动净值型产品发展以及信托资产萎缩等因素而兴起。其主要产品类型包括含股债基（如二级债基、偏债混合、低仓位灵活）、含权债基（如一级债基、中长期纯债基金）和公募对冲基金。2020年固收+产品规模迅速扩张，偏债混合基金成为主要增长点。产品配置上，偏债混合基金股票占比一般小于30%，而公募对冲基金股票占比较高，平均达67.6%。固收+产品在6%-10%收益区间填补了信托资产的空缺，成为当前市场的重要组成部分。