2021固收+产品投资策略展望：百舸争流，公募固收+产品盘点与剖析-20210526-华安证券-111页_6mb

百舸争流：公募固收+产品盘点与剖析总结

核心内容概述

公募固收+产品近年来在市场需求和政策推动下迅速发展，主要原因是传统固收产品收益率下降、信用债刚性兑付打破、资管新规推动理财产品净值化转型以及信托资产萎缩带来的收益区间空缺。固收+产品通过股票、可转债、打新等方式增强收益，成为投资者获取稳健收益的重要工具。

主要观点

1. 市场需求增长

   • 传统固收产品（如纯债债基、货币基金）收益率持续走低，难以满足投资者对更高收益的需求。
   • 信用债违约事件逐年增加，城投债风险积压，导致信用债隐含风险上升。
   • 资管新规下，理财产品向净值型转型，固收+产品成为填补非标资产退场后收益区间空缺的重要方式。

2. 固收+产品类型多样

   • 固收+产品包括含权债基、含股债基和其他策略，其中含股债基（如二级债基、偏债混合、低仓位灵活）是当前主力产品。
   • 产品形式包括偏债混合、偏债FOF、重仓转债和公募对冲等，各类型产品在投资比例和策略上有所不同。

3. 产品结构与配置比例

   • 固收+产品在广义固定收益产品中占比约11%，以二级债基、偏债混合和低仓位灵活为主。
   • 含股债基的股票占比集中在20%和90%两个极端，偏债混合基金股票仓位一般低于30%，二级债基则低于20%。
   • 公募对冲基金主要采用市场中性策略，股票占比高，债券和银行存款占比较低，其他资产占比高。

4. 发展趋势

   • 2019年起固收+产品规模迅速增长，尤其是偏债混合基金，2020年底规模达5310亿。
   • 2020年新发固收+产品规模约2000亿，其中偏债混合基金是主要新增产品。
   • 偏债FOF和公募对冲基金虽规模不大，但发展迅速，具有一定的市场潜力。

关键信息

固收+产品分类与投资比例

固收+产品规模与增长情况

• 2020年底，全国存续理财产品规模接近26万亿，其中净值型产品占比稳步上升。
• 2020年发行的固收+产品中，偏债混合基金规模最大，达到约5825亿，其次是二级债基和低仓位灵活基金。
• 2020年新发固收+产品规模约2000亿，其中“一年持有”产品成为主流，以银行渠道的个人投资者为主。

固收+产品配置比例

• 2020Q4公募对冲基金资产配置比例

  • 平均股票占比：67.6%
  • 平均债券占比：7.9%
  • 平均银行存款占比：9.9%
  • 平均其他资产占比：17.2%

• 2021Q1公募对冲基金资产配置比例

  • 平均股票占比：67.6%
  • 平均债券占比：7.9%
  • 平均银行存款占比：9.9%
  • 平均其他资产占比：17.2%

• 偏债混合基金的股票仓位

  • 一般低于30%，部分基金股票仓位在10%-25%之间。

• 二级债基的股票仓位

  • 一般低于20%，部分基金通过持有可转债来增强收益。

• 一级债基

  • 不持有股票，主要通过可转债来增强收益。

• 中长期纯债基金

  • 基本不持有股票，风险相对最低。

总结

公募固收+产品在当前市场环境下具有重要的投资价值，尤其在传统固收资产收益率走低、信用债风险上升和资管新规推动净值化转型的背景下。产品类型多样，包括含权债基、含股债基和公募对冲基金，其中偏债混合基金是当前的主力产品。固收+产品的配置比例因策略类型不同而有所差异，但总体上保持了较高的灵活性和收益潜力。未来随着非标资产的进一步压缩，固收+产品仍有较大的发展空间。