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申万宏源策略一周回顾展望总结（2018/10/22-2018/10/26）

核心内容

申万宏源策略报告指出，2018年四季度市场正在从“快跌寻底”向“震荡磨底”模式切换，政策环境改善对市场预期起到积极稳定作用。同时，公募基金持仓结构发生明显变化，外资流入A股节奏放缓，但中长期仍有望回升。

主要观点

1. 市场模式转变

• 市场由“快跌寻底”转向“震荡磨底”，主要由于政策组合有效稳定风险偏好与改善资金供需格局。
• 2019年A股回调幅度可能小于2018年，主要是因为盈利和无风险利率贡献有限，风险偏好上行空间有限。
• 外资流入A股在2019年将因富时罗素和MSCI纳入A股而明显回升。

2. 公募基金持仓结构变化

• 基金仓位总体稳定，普通股票型和偏股混合型小幅加仓，灵活配置型大幅减仓。
• 持仓进一步向低估值龙头集中，增配主板，减配中小创；增配金融地产，减配可选消费。
• 公募基金对PE(TTM) 0-30倍的持有市值占比显著上升，对高PE板块配置下降。

3. 外资流入A股节奏

• 全球风险偏好下行和人民币贬值导致外资流入A股进程放缓。
• 外资偏好与A股短期结构表现仍保持稳定映射关系，部分板块如银行、非银金融、房地产等涨幅居前。
• 2019年外资流入A股有望明显回升，因纳入A股的进程和中美经济周期同步。

关键信息

一、市场模式转变

• 政策支持：管理层稳定风险偏好与兜底股权质押是“对症下药”。
• 短期影响：9月下旬股权质押和杠杆资金强平导致资金供需恶化，但本周资管计划实施后，市场趋于稳定。
• 中期展望：2019年盈利和利率对市场贡献有限，风险偏好小幅回落，市场回调幅度可能小于2018年。

二、公募基金持仓结构

• 仓位变化：普通股票型+偏股混合型基金仓位小幅上升至81.5%，灵活配置型基金仓位大幅下降至50.8%。
• 板块配置：主板配置系数上升，创业板下降；金融地产加仓，成长、周期、消费减仓。
• 集中度提升：前10只重仓股持有市值占比上升至21.0%，前20只重仓股占比上升至30.5%。
• 估值迁移：公募基金对低估值（PE 0-30倍）的持有市值占比上升至65.2%，高估值（PE 50倍以上或0以下）下降至15.4%。

三、外资流入A股

• 短期影响：外资流入A股放缓，主要因全球风险偏好下行和人民币贬值。
• 板块表现：外资集中流入银行、非银金融、房地产、有色金属等板块，流出食品饮料、医药生物等板块。
• 中期展望：2019年外资有望明显流入，因纳入A股进程和中美经济周期同步。

四、结构选择建议

• 短期关注：三季报业绩验证和微观结构改善，银行、地产等板块已兑现超额收益。
• 中长期关注：景气展望，成长方向长短期逻辑共振，建议关注5G、计算机、军工、保险和黄金等板块。

图表与数据

图1：基金仓位变化

• 普通股票型+偏股混合型基金仓位小幅回升，灵活配置型基金仓位大幅下降。

图2：主板与创业板配置系数变化

• 主板配置系数上升，创业板配置系数下降，接近2012年底水平。

图3：板块配置变化

• 金融地产加仓，成长、周期、消费减仓，具体板块如煤炭、建材、中游石化加仓，下游石化、钢铁、造纸减仓。

图4：前10&前20只重仓股市值占比

• 市值占比持续上升，显示持仓向低估值龙头集中。

图5：公募基金重仓股数量占比

• 重仓股数量占上市公司比例回落，显示持仓集中度提升。

图6：PE(TTM)分布变化

• 低估值（0-30倍）占比上升，高估值（50倍以上或0以下）占比下降。

图7：全球风险偏好与外资流入

• 外资流入A股放缓与全球风险偏好下行相关。

图8：人民币贬值与外资流入

• 人民币贬值也是外资流入放缓的原因之一。

图9：外资偏好与短期结构表现

• 外资偏好与A股短期结构表现映射关系稳定，部分板块表现优于其他板块。

信息披露与法律声明

• 证券分析师：傅静涛、王胜，联系方式见文档。
• 报告归属：本报告为申万宏源证券有限公司所有，仅供客户使用。
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结论

申万宏源策略认为，市场正在从快速下跌转向震荡磨底，政策支持和外资中长期展望积极，公募基金持仓结构向低估值龙头迁移，成长方向性价比优势显现，建议关注5G、计算机、军工、保险和黄金等板块。