20181028-太平洋-投资策略报告_交易风险犹存__反弹仍看金融_15页_1mb

交易风险犹存，反弹仍看金融

核心结论

交易层面风险尚未完全释放，主要包括场内交易杠杆被动去化、机构高仓位以及行业轮动补跌等。在行业配置上，建议关注银行股、大基建板块及煤炭板块，因其具备估值修复、政策利好及业绩稳定等优势。

主要观点与关键信息

1. 交易杠杆被动去化风险尚未释放完全

• 两融余额占A股流通市值比例：截至10月25日为2.14%，接近2014年最低点（2.09%）。
• 历史百分位：当前两融余额占比为52.79%，从2014年低点算起为12.64%，从2013年低点算起为24.3%。
• 风险偏好指标：两融余额是较好的场内投资者风险偏好同步指标，当前处于较低水平，但尚未完全释放风险。
• 市场信号：若后续无增量资金入场，普通股票型基金仍可能成为潜在空头。

2. 机构高仓位风险仍存

• 基金仓位分布：
  • 仓位90%以上的基金数量占比26%，规模占比17%；
  • 仓位85%-90%的基金数量占比36%，规模占比52%；
  • 仓位80%-85%的基金数量占比27%，规模占比22%；
  • 仓位低于80%的基金数量占比11%，规模占比9%。
• 趋势变化：相比二季度，仓位90%以上的基金规模占比下降1个百分点，但仓位85%-90%的基金规模占比上升9个百分点。
• 机构行为：机构在市场下跌中因抢反弹及净值下降导致的被动减仓，仍维持较高仓位，风险尚未释放。

3. 消费白马仍存“补跌”风险

• 历史表现：消费白马在熊市中平均下跌35%-40%，而当前平均下跌30%，仍有下行空间。
• 行业配置：消费行业（食品饮料、医药生物、休闲服务）仍被机构重仓，其中医药生物减仓明显，但食品饮料与休闲服务加仓。
• 补跌逻辑：
  • 市场确认下行后，机构倾向于调仓减仓；
  • 消费行业为后周期品种，难以抵抗系统性风险；
  • 经济下行期间，消费股估值相对其他行业仍具优势；
  • 政策刺激下，消费行业盈利可能承压。

4. 行业配置建议

✅ 银行股

• 盈利超预期：国有银行、股份制银行营收及利润增速均高于市场预期。
• 估值修复：当前银行整体市净率0.84倍，历史百分位仅1.84%，处于低位。
• 质押风险缓解：17个省市出台救助方案，缓解质押风险，推动估值修复。

✅ 大基建板块

• 投资韧性：房地产投资保持在9.9%高位，基建投资作为对冲手段将加速推进。
• 先行指标企稳：票据直贴利率企稳，预示基建投资将触底回升。
• 关注龙头：建议关注中国铁建、中国交建等订单充足、受益项目资金到位的公司。

✅ 煤炭板块

• 供需稳定：供给侧改革带动行业长期供需平稳，未来价格有望维持景气。
• PB估值最低：在周期板块中PB估值最低，相对估值优势明显。
• 龙头推荐：继续看好陕西煤业、中国神华等煤炭行业龙头。

风险提示

• 政策落地不及预期：若政策效果未达预期，市场反弹可能受阻。
• 欧美股市大幅下行：国际金融市场波动可能对国内市场造成压力。

投资评级说明

总结

当前市场交易风险仍存，主要体现在杠杆被动去化、机构高仓位及消费白马补跌风险。建议投资者关注银行股、大基建板块及煤炭板块，因其具备估值修复、政策利好及业绩稳定等优势。未来市场反弹仍需等待政策信号明确及流动性改善。