20160627-西南证券-同方泰德-01206.HK-城市一体化综合节能龙头_12页_1mb

同方泰德（1206.HK）调研报告总结

核心内容概述

同方泰德是中国领先的城市一体化综合节能服务商，业务涵盖智慧建筑与园区、智慧交通、智慧能源三大板块。依托清华大学和同方泰德研究院的技术支持，公司在节能领域拥有较强的研发能力和项目经验。2015年公司实现营业收入16.9亿元人民币，同比增长21.39%，净利润达到7.84亿元人民币，同比增长298%，主要得益于出售海外资产带来的非持续经营利润增长。公司现金流状况良好，持有现金及现金等价物达12.5亿元人民币，财务状况稳健。

主要观点

1. 节能行业前景广阔

• 国家政策大力扶持节能服务业，预计“十三五”期间节能服务产业总产值将突破6000亿元，合同能源管理投资将超过7000亿元。
• 建筑节能、工业节能和交通节能是主要细分领域，其中建筑节能预计2020年产值达2000亿元，工业节能达3700亿元，交通节能达210亿元。
• 我国单位GDP能耗较高，仅为发达国家50年代水平，节能行业未来发展潜力巨大。

2. 智慧建筑与园区：政策驱动，技术保障

• 建筑节能是“十二五”期间国家重点支持领域，预计“十三五”期间绿色建筑推广比例将提升至50%。
• 公司在重庆的节能改造试点中，实现综合节能25%-30%，并成功复制到湖南、武汉等地。
• 2016年公司计划拓展济南、青岛、百色等地的节能改造项目，提升市场份额。
• 2015年毛利率为20.8%，公司未来计划提升利润率，目标是提高15%。

3. 智慧交通：轨道交通快速发展

• 截至2015年底，中国城市轨道交通运营里程达3618公里，预计2020年将突破6000公里。
• 公司在通风空调节能领域具备领先技术，已获得北京地铁8、9号线30个站点的节能改造业务。
• 2018年公司目标获得200-300个站点的节能业务，预计成本回收期为1.5-2.5年，每年可带来数千万甚至近亿元的收入。

4. 智慧能源：节能缺口严重

• 供热节能需求日益增加，供热面积持续扩大，热源减少，能耗高，节能潜力巨大。
• 公司在热网控制领域深耕20年，客户覆盖“三北”地区近百个城市，供热面积近10亿平方米。
• 公司拥有核心技术，如热源监控、冷热网平衡等，为综合节能提供保障。
• 2015年供热节能项目覆盖面积超过2亿平方米，占公司热网控制面积的20%。

关键信息

2016年盈利预测

• 净利润：2.17亿元人民币（2016E），2.44亿元人民币（2017E），2.75亿元人民币（2018E）。
• 每股盈利（EPS）：0.27元（2016E），0.31元（2017E），0.35元（2018E）。
• 市盈率（P/E）：2016年18倍，对应目标价5.76港元，给予“增持”评级。

业务增长情况

• 收入增长：2016年预计增长18%，2017年增长11.6%，2018年增长12.1%。
• 智慧建筑与园区业务：2016年收入预计7.71亿元，增速5%。
• 智慧交通业务：2016年收入预计8.77亿元，增速40%。
• 智慧能源业务：2016年收入预计3.48亿元，增速5%。

财务状况

• 现金及现金等价物：2015年达12.5亿元，2016年预计为7.42亿元，2017年为8.68亿元，2018年为11.35亿元。
• 经营活动现金流：2015年达7000万元，2016年预计为-20379万元，2017年预计为-8699万元，2018年预计为26690万元。
• 流动比率：保持在1.8左右，显示公司流动性风险较低。

风险提示

• 房地产行业趋于饱和，可能影响新建建筑节能业务。
• 宏观经济下行压力可能影响工业节能项目开工率。

估值与投资建议

• 目标价：5.76港元（基于2016年18倍P/E）。
• 投资评级：增持，预期未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

与行业竞争者对比

• 达实智能：2015年智慧建筑毛利率26.28%，略高于同方泰德。
• 延华智能：2015年智慧建筑毛利率18.39%，低于同方泰德。
• 国电南瑞：在智慧交通业务方面与同方泰德竞争，毛利率持平。

总结

同方泰德作为城市一体化综合节能服务的龙头企业，在政策和技术双重驱动下，未来增长空间广阔。公司通过在智慧建筑、智慧交通和智慧能源三大领域的布局，持续拓展节能市场，尤其是轨道交通和供热节能领域。虽然存在一定的行业风险，但公司凭借技术优势和优质客户资源，有望实现稳定增长，提升盈利能力。