20150310-申万宏源研究_香港_-同方泰德-01206.HK-迈向一体化的节能龙头_首次覆盖买入评级_19页_2mb

同方泰德（1206:HK）首次覆盖买入评级总结

核心内容概述

本报告首次对同方泰德（Technovator）进行覆盖，并给予买入评级。同方泰德是中国建筑节能服务行业的龙头企业，正逐步拓展至工业和城市节能服务领域。随着中国政府对节能环保的重视，EMC（能源管理合同）市场将迎来快速增长，同方泰德有望成为主要受益者。报告基于财务预测和估值模型，预计其2014-2017年的净利润复合增长率将达到35%，并给出港币5.00元的目标价，较当前股价有45%的上行空间。

主要观点

• 市场前景广阔：中国EMC市场预计从2014年的900亿人民币增长至2020年的18,570亿人民币，复合年增长率（CAGR）达14%。建筑节能市场在“十三五”期间将爆发式增长，是推动公司盈利增长的关键因素。
• 行业地位突出：同方泰德是建筑节能领域的龙头企业，业务涵盖工业和城市节能服务，未来有望成为节能服务行业的龙头型综合服务商。
• 技术优势与资源网络：公司依托母公司清华同方（Tsinghua Tongfang），具有强大的技术研发能力和广泛的人脉资源，形成技术壁垒，增强竞争能力。
• 管理效率与激励机制：管理层持有约9%的公司股权，股票期权涉及约11%的总股本，有助于提升管理效率和公司治理能力。
• 政策支持：政府推动的节能政策将促进建筑和工业领域的改造需求，同方泰德作为国有企业，更易获得政策支持与政府合作机会。
• 估值与盈利预测：基于DCF模型，目标价为港币5.00元，对应2015年14倍市盈率，预计未来盈利增长强劲。

关键信息

市场数据

• 当前股价（HK$）：3.46
• 目标价（HK$）：5.00
• 52周最高/最低价（HK$）：7.09/0.94
• 市值（US$m）：8,331
• 市值（HK$m）：64,600
• 流通股（m）：14,648
• 汇率（RMB-HK$）：1.27

财务预测

投资要点

• EMC市场快速增长：中国EMC市场预计在2016-2020年间投资总额将从900亿人民币增长至1.86万亿人民币，年复合增长率达14%。
• 技术优势：清华同方作为母公司，提供强大的技术支撑，增强公司竞争力。
• 业务扩展：公司正在向工业和城市节能服务领域扩展，未来可能通过资产注入完善产业链。
• 管理激励机制：管理层持股和期权机制有助于对齐利益，提高公司治理和执行效率。
• 政策驱动：政府政策推动节能改造需求，国有企业优势明显。

估值与盈利预测

• 目标价：港币5.00元
• 对应PE：14倍2015年市盈率
• 上行空间：45%
• 净利润复合增长率（2014-2017）：35%

业务结构

业务增长潜力

• 建筑节能市场：预计到2020年，中国建筑节能市场年投资规模将达到约1,890亿人民币，为同方泰德带来大量机会。
• 工业节能市场：通过母公司资产注入，公司将进一步拓展工业节能业务，提高整体盈利能力。
• 市场份额：假设10%的市场份额，公司预计在2016-2020年年均获得约19亿人民币的EMC合同收入。

竞争优势

• 技术优势：依托清华同方，拥有先进的技术储备和研发能力。
• 品牌与人脉：清华校友网络和品牌影响力，有助于业务拓展和政策支持。
• 管理效率：管理层持股和期权机制有助于提高公司治理和执行效率。
• 政策支持：作为国有企业，更容易获得政府支持和项目机会。

结论

同方泰德凭借其在建筑节能领域的领先地位、强大的技术能力和完善的激励机制，有望在未来几年中显著受益于中国EMC市场的快速增长。公司正积极拓展工业和城市节能服务，通过资产注入完善其能源服务价值链。基于DCF模型，我们给予同方泰德买入评级，目标价为港币5.00元，对应2015年14倍市盈率，具备45%的上行空间。