20230427-中国银河-李子园-605337.SH-22年报与23年一季报点评_盈利显著修复_旺季有望延续_3页_791kb

-60%-50%-40%-30%-20%-10%0% 事件：4月26日，公司发布2022年年报和2023年一季报。提价、动销回暖及下游补库推动收入端逐月改善，23Q1收入同比+11%。
核心观点：

• 22年营收同比-45%，主要因疫情快速达峰与江浙地区返乡加速；23Q1收入逐月环比改善，分产品来看，含乳饮料边际修复显著。
• 盈利能力显著修复：毛利率同比+53pct至36.6%，净利率同比+51pct至17.1%，主要受益于产品提价和原料成本回落。
• 渠道下沉效果初显，23Q1经销商数量环比小幅增长，市场恢复节奏地区差异明显，华东市场恢复偏慢与春节前人口外流相关。

▶️ 未来展望

• 短期：23Q2~3业绩有望加速修复，消费场景修复、历史高温预期、无蔗糖新品铺货拉动收入，白糖成本涨幅可控。
• 中长期：依托差异化竞争和渠道红利推动大单品泛全国化扩张，探索第二增长曲线与品牌形象升级。

▶️ 投资建议

首次覆盖“推荐”评级：预计23~25年归母净利润304/377/452亿元，对应PE分别为24/19/16X，高于行业均值。基于短期旺季、新品潜力及成本压力缓解，给予“推荐”。

▶️ 风险提示

• 需求恢复不及预期、成本压力超预期、食品安全问题。