20250905-浙商证券-李子园-605337.SH-李子园25年中报点评_Q2经营承压_中期分红亮眼_3页_428kb

李子园（605337）中报业绩点评分析总结

本次报告针对李子园2025年上半年经营情况展开分析，涉及营收、利润、产品结构调整、销售模式及未来展望等方面。

一． 业绩概况
2025年上半年（2H1），公司实现营业收入6.2亿元，同比下降8.5%；归母净利润达1.0亿元，同比增长1.1%；扣非净利润0.9亿元，同比下降2.3%。
第二季度（2Q）业绩显著承压：营收同比下降12.6%，归母净利润同比大幅下滑21.5%，扣非净利润下滑16.6%，主因需求疲软及渠道调整所累。

二． 产品与销售模式分析
1. 分品类表现：
* 含乳饮料收入5.8亿元（同比-11.2%）。
* 其他产品收入0.4亿元（同比+77.9%），增速较快，显示非含乳类业务增长潜力。
2. 产品结构优化：
* 公司顺应健康趋势，推出粗粮系列饮品及零添加维生素水等产品，丰富健康产品矩阵。
3. 销售模式：
* 2H1：经销/直销收入分别为5.9亿元（-9.3%）和0.3亿元（+7.9%）。
* 销售渠道拓展至学校、早餐店、单位食堂等特通渠道，同时加强天猫、京东、拼多多等电商平台布局。
公司经销商数量2H1净减少416个。

四． 财务表现
1. 盈利能力：
* 含乳饮料毛利率36.7%（-1.6PCT），净利率9.9%（-1.1PCT）。
* 毛利率40.03%，净利率17.61%（2026E）。
2. 支出控制：
* 销售费用率同比下降拖累净利润下滑；研发投入低，显示研发节奏平稳。

三． 股东回报与未来成长
1. 中期分红亮眼：
* 每10股派发现金红利2.40元，总额0.9亿元，分红率达95.7%，较2024年提升约9.1个百分点。
2. 盈利预测与估值：
* 预计2025-2027年营收为13.7、14.3、14.9亿元，净利润为2.3、2.5、2.7亿元。
* 给予“增持”评级，目标PE分别为21.05和19.50倍。

四． 风险
主要风险包括行业竞争加剧及消费需求预期未达指标。

总结

李子园上半年经营承压，但在非含乳产品、健康产品结构和电商渠道拓展方面表现积极，中期分红亦较好回报股东。未来三年预计保持稳健增长，但仍需关注渠道调整和行业竞争等风险因素。