20230824-中国银河-李子园-605337.SH-2023年半年报点评_盈利率先显著修复_期待动销逐季改善_4页_768kb

李子园（605337）证券研究报告总结

核心事件

公司发布2023年半年度报告，报告期内实现收入70亿元（同比下降0.1%），归母净利润13亿元（同比增长306%），扣非归母净利润13亿元（同比增长560%）。第二季度收入同比下降9%，但利润增速较快，反映动销恢复缓慢。

经营分析

• 收入增长疲软主要由于：1) 宏观需求改善缓慢，尤其是华东地区人口回流推迟影响渠道；2) 白奶促销增多，受原奶价格下降和品牌竞争力影响；3) 2022年提价导致高基数；4) 公司主动控货以准备新品上市。
• 分产品看：含乳饮料收入同比下降2%，其他饮料严重下滑。
• 分区域看：华东市场表现最弱（-56%），西南、华南和电商渠道相对稳健。
• 经销商数量稳中有升，渠道下沉策略推进。

盈利能力

• 折合2023Q2归母净利率21.2%，同比增长39个百分点；扣非归母净利率20.3%，同比提升66个百分点，主要得益于产品提价、成本压力减弱和费用削减。
• 毛利率提升（同比增长57个百分点），销售费用率下降显著。

未来展望

• 预计2023H2收入端有望改善，核心因素包括低基数效应、新品上市拉动备货和品牌升级加速。
• 维持“推荐”评级，修订盈利预测：2023-2025年归母净利润预计30亿、36.6亿、44.0亿元，同比增长359%、218%、204%，对应PE分别为22X、18X、15X。

风险提示

• 需求恢复不及预期、新品表现不佳、政府补助不确定性等。

投资建议

维持“推荐”评级，支撑因素包括董事长增持履行动力和低估值优势。