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比音勒芬（002832.SZ）2026年半年报点评总结

核心内容概览

比音勒芬（002832.SZ）作为国内高端高尔夫服饰龙头，2026年上半年实现营业收入26.01亿元，同比增长23.66%，归母净利润4.91亿元，同比增长18.41%。公司通过多品牌矩阵布局高端户外赛道，并与Snow Peak等国际品牌达成战略合作，持续拓展高端市场。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2026年上半年实现26.01亿元，同比增长23.66%。
• 净利润：归母净利润4.91亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润4.73亿元，同比增长21.20%。
• 季度表现：2026Q2实现营业收入10.79亿元，同比增长31.99%；归母净利润1.04亿元，同比增长25.92%。

2. 产品结构与毛利率

• 产品分类：上装、下装、外套类营收分别为14.69亿元、4.18亿元、4.84亿元，分别同比增长31.92%、-8.20%、56.75%。
• 毛利率变化：上装毛利率80.97%，同比+1.06pct；下装毛利率74.35%，同比-2.77pct；外套毛利率74.95%，同比+1.83pct。
• 整体毛利率：2026年上半年毛利率为75.88%，同比-0.04pct。

3. 渠道布局

• 渠道构成：线上、线下直营、线下加盟分别贡献营收4.33亿元、16.65亿元、4.88亿元，同比增长101.93%、17.89%、5.33%。
• 门店数量：直营门店783家，加盟门店645家，2026年净新开22家直营店和6家加盟店。
• 布局策略：一二线城市以直营为主，其余城市发展加盟模式，销售网络覆盖全国。

4. 品牌与市场拓展

• 高尔夫品牌：连续十三年与中国国家高尔夫球队合作，巩固品牌地位。
• 战略合作：2026年3月启动“国家队优才计划”，并冠名多项赛事，构建全链条支持体系。
• 户外业务：与Snow Peak、GAMSUNG等达成战略合作，主导Snow Peak在中国市场运营，拓展高端户外赛道。

5. 财务预测与估值

• 未来三年营收预测：2026-2028年分别为52.31亿元、62.14亿元、71.10亿元，增速分别为21.27%、18.79%、14.42%。
• 净利润预测：2026-2028年分别为7.72亿元、8.99亿元、9.97亿元，增速分别为40.15%、16.53%、10.80%。
• 估值指标：2026-2028年PE分别为18.6倍、15.9倍、14.4倍，P/B分别为2.49倍、2.28倍、2.08倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

增长与盈利分析

• 成长能力：营收增长率持续高于行业平均水平，2026年预计增长21.27%。
• 盈利能力：毛利率略有下降，净利率也有所下滑，但整体仍保持较高水平。

风险提示

• 生产外包风险：依赖外部供应商可能带来供应稳定性风险。
• 门店管理风险：直营与加盟模式需精细化管理以确保品牌一致性。
• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响消费意愿。
• 行业竞争风险：高端运动服饰市场竞争加剧。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值逻辑：公司凭借高尔夫服饰龙头地位和多品牌矩阵布局，有望在高端户外领域持续增长，未来三年业绩增长可期，估值合理。

附录摘要

• 资产负债表：2026年资产总计预计为8429亿元，负债合计为2681亿元，资产负债率31.8%。
• 现金流量表：2026年经营活动现金流净额为936亿元，投资活动现金流净额为-375亿元，筹资活动现金流净额为-701亿元。
• 财务比率：流动比率2.3，速动比率1.3，总资产周转率0.7，ROIC持续提升。

总结

比音勒芬凭借其在高尔夫服饰领域的领先地位及多品牌战略，持续拓展高端户外市场，业绩保持稳健增长。公司通过与Snow Peak等国际品牌合作，进一步巩固其高端市场地位，未来成长空间广阔。尽管面临一定的市场和运营风险，但其估值合理，盈利能力良好，维持“增持”投资评级。